Oldugun Gibi Görün veya Göründüğün Gibi Ol

spider-chart-levels_atlanta-fed

YukarA�da tA�pkA� katA�lA�m oranA� gibi bir zamanlar çok popüler olup sonra her nasA�lsa gündemden düAYen Yellen’in A�rümcek aAYA� var. Atlanta FED’in hazA�rladA�AYA� bu gA�stergede orta daire 2007 yA�lA�nda istihdam piyasasA�nda bir nevi “zirveyi” gA�steriyor. Faizlerin 5.25% bilanA�onun 800bn dolar olduAYu dA�nem. Portakal ise cari durum ama bu kez faizler 0.0% ve bilanA�o 4.5 trilyon dolarda. AAYaAYA�daki grafikte ise aynA� kaynaktan ücretlerin geliAYimi.

atlanta-fed_individual-wage-growth

Peki faiz Eylül ayA�nda artacak mA�? Elimizdeki son FOMC aA�A�klamasA� bu. Bu aA�A�klamada artA�AYla ilgili en önemli ipucu da buydu: “The Committee anticipates that it will be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it has (1) seen some further improvement in the labor market and is (2) reasonably confident that inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term.” SanA�rA�m yukarA�daki tablo zaten “further improvement”‘in yaAYandA�AYA�nA� gA�steriyor. Ancak toplantA� sonrasA� elimizde var olan 2 NFP’dan ilki dün revize edilerek 245K oldu diAYeri de 173K . En ufak bir sorun yok. A�AYsizlik oranA� 5.3%’ten 5.1%’e geriledi. ücret artA�AYA� da 0.2% ve 0.3% oldu. Yani toparlanma var.

A�kinci konuda ne düAYünüyorlar? A�AYte bu daha kritik. A�ünkü ilk koAYulun yerine getirildiAYinden 99% eminiz. ancak ikinci koAYulu quantify etmek çok zor. Burada ise geA�en hafta Jackson Hole’da konuAYan VP Fischer’i baz almak zorundayA�z. Ne demiAYti? “As I have discussed, given the apparent stability of inflation expectations, there is good reason to believe that inflation will move higher as the forces holding down inflation dissipate further….And slack in the labor market has continued to diminish, so the downward pressure on inflation from that channel should be diminishing as well.” En azA�ndan Fischer da enflasyon’un toparlanacaAYA�nA� düAYünüyor. Bu durumda bence artA�k zaten hacmi dibe vurmuAY olan Fed Fund piyasalarA�nda gA�rülen 30%lik ihtimallerin çok daha üstünde bir Eylül ihtimali olmalA�, tabii 2 hafta içinde büyük bir piyasa A�A�küAYü olmazsa. DahasA� G-20 toplantA�nda seslendirilen AYu gA�rüAYe de “A�ok AYükür” diyorum : Some delegates from emerging markets said at the meeting that the Fed “should raise interest rates” to end uncertainty . AAYacA� tartA�AYmaktan ormanA� tartA�AYamA�yoruz….

Faiz artA�AYA� daha A�nceki dA�nemlere oranla gerA�ek anlamda bir sA�kA�laAYtA�rma olmayacak. Sadece daha az gevAYek bir dA�neme geA�iAY olacak. Fiyatlamalar da AYu anda baskA�n gA�rüAYün beklediAYi gibi olmayacak. AsA�l sorun faiz artA�AYlarA�nA�n bir dahaki resesyonda ilaA� olacak kadar artA�AY gA�steremeyecek olmasA�. Onu da daha sonra tartA�AYA�rA�z ama artA�k geciken faiz artA�AYA� gelmeli. Veya AralA�AYa bA�rakmadan gereken düzenlemeler yapA�larak Ekim ayA�na iAYaret edilmeli…

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar Hisse Senetleri ve Türev

468x68

İşsizlik ve FED

fed

Cuma günü aA�A�klanacak NFP verisi (yine) çok A�nem taAYA�yor. Ancak FED bu veriye çok fazla A�nem verdiAYi iA�in deAYil. Piyasa FEDa��in bu veriye çok fazla A�nem verdiAYine a�?inandA�AYA�a�?A�iA�in. DolayA�sA� ile verinin fiyatlama üzerinde etkisi olacaAYA� konusunda hepimiz mutabA�k olsak da FED üzerindeki etkisi tartA�AYmaya aA�A�k.

FOMC Toplantısı Üzerine

shadow_rate

YukarA�da AYayet 4 trilyonluk FED bilanA�osunu faiz olarak modelleyebilsek FED faizleri nerede olurdu sorusunun cevabA� var. A�alA�AYmanA�n akademik detaylarA�nA� da daha A�nce paylaAYmA�AYtA�m. Taylor modeli ve hatta haftasonu paylaAYtA�AYA�m FED’in kendi OC’u faiz artA�AYA�na iAYaret ediyor ama bunun çok A�tesinde piyasanA�n bence hatalA� durduAYu nokta konuya cari enf-iAYsizlik seviyelerinden bakarak yaklaAYmasA�. (Konumum nedeni ile bana A�akmak kolay, buyurun S. Fischer’e de yanlA�AY biliyorsun sen bunu deyin)

Panik yapmayalım ama hazır olun

2013 KasA�mA�’nda Yellen’in VP olduAYu dA�nemde oluAYturduAYu Optiomal Control modeli üzerine bir konuAYmasA�na deAYinmiAYtim, yine bu blogda deAYinmiAYtim. Cuma günü aA�A�klanan veriden sonra bu konuya geri dA�nmekte fayda görüyorum. YaklaAYA�k 1 yıl 1 ay A�nce paylaAYtA�AYA�m yazA�yA� “AsA�l “Balon” bu adA�mdan sonra oluAYacaktA�r. ” diyerek bitirmiAYtim. ABD endekslerinde halen bir balon yok ve düzeltmeler alA�m fA�rsatA�, çok daha yukarA�ya gidecekler.

Bu hafta da bitti…

Bu Hafta Da Bitti

A�ncesinde heyecanA� yüksek ancak sonrasA�nda son derece sA�kA�cA� olan beklentilerin bulunduAYu bir haftayA� tamamladA�k. FED FOMC aA�A�klamasA�ndan “considerable time” kelimelerini A�A�kartsa ve A�skoA�lar W. Wallace anA�tA�nA�n karAYA�sA�ndaki plakette yazan “Dico Tibi Verum, Libertas Optima Rerum: Nunquam Servili Sub Nexu Vivito, Fili” kelimelerini hakA�nA� verse finans piyasalarA� büyük bir deprem yaAYayacaktA�.

Her ikisi de gerA�ekleAYmedi ve olup bittikten sonra her AYeyi zaten bildiAYini iddia eden finans piyasasA�nda bir kez daha “beklendiAYi gibi..” ile baAYlayan cümleler okuduk. Evet her iki geliAYme de beklendiAYi gibi sonlandA�. MA� acaba….

Tren yola A�A�ktA�, hangi istasyonda duracaAYA� deAYil, hangi gara gittiAYi önemli

A�ngiltere’nin (ve yarattA�AYA�) sorunlarA� bitmedi. ülkeA� 7 MayA�s 2015 PerAYembe günü seA�ime gidecek. A�A�ngiliz siyasetinde Troy, bizde Conservative/Muhafazakar parti olarak bilinen ancak tam adA� -Conservative and “Unionist”- partinin lideri ve BaAYbakan Cameron’u sorunlu bir dA�nem bekleyecek. “Unionist” bir lider olarak referanduma izin verdiAYi sA�rada bu kadar zorlanabileceAYini beklemiyordu. Kendi partisinin içinden hA�rpalanacaktA�r. HayA�r kampA�nda bulunan ve A�AYci Partisinden Milliband da seA�imi kazandA�AYA� bazA� bA�lgelerde referandumda yenildi.

Bugün yapA�lan siyasi yorumlar her durumda A�ngiltere’nin yeni bir A�ngiltere olmak zorunda olduAYu ve A�skoA�lara verilen sA�zler nedeniA� (or.1979 tarihli Barnett alokasyonunun devamA� = A�skoA�lar iA�in kamu harcamasA�nda kiAYi baAYA�nda extradan +1300 pound demek) ile bir anayasal kriz yaAYayacaAYA� yA�nünde. Cameron’un AB’den A�A�kma konusunda bir referanduma izin verip vermeyeceAYi de diAYer önemli bir konu. A�skoA�lara birliAYin nimetlerini anlatan Cameron BileAYik KrallA�AYa Avrupa birliAYinden A�A�kmayA� savunabilir mi? AslA�nda savunmasA� gerekiyor ama yapamayacaktA�r.

Referanduma izin verilmesi ise Katalanlar baAYta olmak üzere Ukrayna’dan Taiwan’a benzer beklenti ve talepler yükselecekti. Bugün yerel saat 16:30 da Katalan Meclisi 9 KasA�m referandumunu kabul edip etmemeyi gA�rüAYecek. AyrA�lA�kcA� hareketler 2015’te Euro Bölgesinin ekonomik krizine paralel kuvvetlenecektir. Sosyal olaylar ve savaAY dA�ngüleri bunu net bir AYekilde gA�steriyor.

FEDa��in Vucut Dili:

A�nce kA�sa bir fA�kra: Temel mezar taAYA�na AYunlarA� yazdA�rmA�AY: Hastayum dedum inanmadinuz, hastayum dedum inanmadinuz, hastayum dedum inanmadinuz… Ne oldi?

Soru: SatA�AYlarA�n kaynaAYA� ne? FED aA�A�klamasA�nda AYahinleAYti mi?

Cevap: HayA�r, ancak Yellen’i FOMC’nin konuAYan diliA� “noktalarA�” FOMC’nin vücut dili olarak deAYerlendirirsek FED’in sA�yledikleri ile hareketleri birbirini tutmadA�. Sakin bir AYekilde faiz artmayacak merak etmeyin derken gA�zlerini kaA�A�rdA�, ellerini koyacak yer bulamadA� ve terledi.

Soru: Ama enflasyon düAYük geldi?

Cevap: Evet FED üzerinde “enflasyonla savaAY” baskA�sA� yok. Zaten kimsenin bA�yle bir beklentisi de yok. AnlaAYA�lmasA� gereken AYey AYu; enflasyonun normale dA�nmesi ve yataya geA�mesi bile FED’in sA�fA�r faiz ve 4 trilyon dolar büyüklüAYünde bilanA�osu ile uyumsuz. Faizler artA�k yükselsin diyenler bu yeni gerA�eAYe adapte olunmasA�nA� istiyor. Azayet trend aAYaAYA�ya olursa elbette FED’de tavrA�nA� ona gA�re ayarlamalA�.

Soru: Peki faiz artA�AYA� baAYlarsa panik olmamA�z gerekiyor mu? 2017 iA�in 3.75% gA�rünüyor?

Cevap: HayA�r, cari veriler A�AYA�AYA�nda FED faizleri en fazla 25’er puan arttA�rabilir. DahasA� 3.75% seviyelerini hayal olarak görüyorum. 2015 ve sonrasA�nda dolar o kadar kuvvetlenecek ki ABD faizleri 2%ye getirirkenA� bile AYüphe taAYA�yacak. Daha sonra da zaten global gidiAYata baAYlA� yeni bir resesyon ve deflasyon korkusu gelecek.

Soru: O zaman FED AYu anda durumundan memnun?

Cevap: FED’in kafasA�nda biri kA�sa vadeli biri uzun vadeli iki sorun olduAYunu düAYünüyorum. A�kisi de uykularA�nA� kaA�A�rA�yor. Biri daha A�nce de dediAYim gibi erken faiz arttA�rmA�AY durumuna düAYmek. Bu tamiri zor bir hata olacaAYA�ndan tamiri kolay olan geA� arttA�rmA�AY durumuna düAYmeyi tercih ediyor. Piyasa bunu sanki veriler nedeni ile geA� arttA�rmak istiyor AYeklinde yorumlayabiliyor. A�kincisi ise sonraki aAYamada bir kaA� yıl sonra gelecek olan (bence 2) resesyona düAYük faizler (1.5%) büyük bir bilanA�o (3.5 tr dolar) ve 5.5% civarA� işsizlikle girme korkusu.

Soru: Peki FOMC aA�A�klamasA�nda ne zaman düzenlemeye gidebilir?

Cevap: Düne kadar Ekim ayA�nda gitme ihtimalini yüksek görüyordum. Hala mümkün ancak Yellen çok az uyarA�da bulundu. Bu nedenle strateji deAYiAYtirecekse basA�n toplantA�sA� olan AralA�k FOMCa��yi beklemeyi tercih edebilir. Her durumda FED “hastayum” diyor.

Faiz arttA�rmamasA�nA� gerektirecek koAYullarA�n kuvvetlenmesi faiz arttA�rmasA�ndan daha kA�tü bir geliAYme olur.Nette faizler ABD ekonomisi normale dA�ndüAYü iA�in yükseltilecek. Ancak her zaman vurguladA�AYA�m gibi, piyasalar 5 yıl boyunca devamlA� merkez bankalarA�nA� ve QEa��yi tartA�AYtA�AYA� iA�in Euro Bölgesinde, A�ina��de olan biteni ve reel geliAYmeleri yeterince A�nemsemiyor. 6.9%a��a gerileyen end. üretim deAYil buna karAYA�lA�k bankalara verilen 81 milyar dolarlA�k likidite daha ciddiye alA�nA�yor. Ancak bilirsiniz gerA�eklerin her zaman ortaya A�A�kmak gibi rahatsA�z edici bir huyu vardA�ra��

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar Hisse Senetleri ve Türev

Bu Hafta Da Bitti_banner

Olsun VarsA�n Sen Yine Yellen’ler SA�yle Bize

Yellena��A�n konuAYmasA�nA� dinlerken: Trust but verify a��Güven ama kontrol et!

BazA� akAYamlar yataAYa uzanA�p tavana baktA�AYA�mda a�?acaba Yellen faiz artA�AYA� QE bittikten 6 ay sonraa�? dediAYinde gerA�ekten basit bir hata mA� yaptA� yoksa Freudyen bir sürA�me miydi diye düAYünüyorum. 🙂 Zira geldiAYimiz noktada bu artan bir ihtimal haline geliyor. Azu anda piyasada Nisan toplantA�sA�nda bir faiz artA�AYA� 20.5% fiyatlanA�yor. Ben daha A�nce de olduAYu gibi piyasanA�n beklediAYinden A�nce geleceAYi düAYüncemi koruyorum.

AslA�nda birkaA� aydA�r piyasa FEDa��in gerisinde. A�nce MayA�s ayA�nda Yellen enflasyonda yükseliAY bir sapma dediAYinde a�?evet evet gürültü üst kattan geliyor bizden deAYila�? seslerini duyduk. Ancak bir anda FED dezeflasyon süreci bitmiAYtir dediAYinde gA�rüAYler a�?daha fazla yükselmez panik yoka�? AYeklinde adapte edildi. GerA�ekten de PCEa��de panik gerektirecek bir gA�rüntü yok.

Ancak durduAYumuz yerde konu enflasyonun alA�p baAYA�nA� gitmesi deAYil zaten. a�?Enflasyonun bu seviyelerde kalmasA� durumunda bile faizler bu seviyede olmalA� mA�?a�? sormamA�z gereken soru bu. 98 yA�lA�nda CPI 1.4% seviyesinde bulunduAYunda FFR 5.5% seviyesindeydi. 2004a��te 1.7% seviyesinde bulunduAYunda 1.0% seviyesindeydi. DolayA�sA� ile AYu anda da enflasyonun yükseliAY trendine girmesine gerek yok cari durumda faizlerin olmasA� gereken seviye 0- 0.25% deAYil.

Ancak elbette her mutsuz ailenin farklA� hikayeleri olmasA� gibi her döneminde farklA� hikayeleri var. Ve bu dA�nemde de hikaye a�?A�AYsizlika�?. Piyasa uzun bir süre FEDa��in katA�lA�m oranA� gerekA�esini doAYru kabul etti. ardından FED bu gerekA�enin kA�smen doAYru olduAYunu sA�yleyince yine taraf deAYiAYtirdi ve 2016a��da beklenen faiz artA�AYA� 2015 son A�eyrek veya son yarA�ya A�ekildi.

Cuma günü AYu aA�A�dan kritik olacak.YellenA� gerA�ekten de daha A�nce ortalamasA�A� 2.1% olan istifa oranlarA�nA�n AYu anda 1.8% olmasA� nedeni ile istihdam piyasasA�nA�n normal koAYullardan çok uzakta olduAYuna inanmamA�zA� mA� bekliyor? A�AYsizlik baAYvurularA� rekor diplerde dolaAYA�rken Hires ratea��in 3.8% deAYil de 3.5% olmasA�nA� mA� kritik görüyor? NFP ortalamasA� 245K seviyesinde giderken Yellen Nairua��yu 5.6% (prof. tahminciler anketinde 5.5%) olarak mA� görüyor yoksa daha yüksek bir seviye mi telaffuz edecek. 2007a��de aA�A�k pozisyon baAYA�na 1.8, 2009a��da 6 aday düAYerken AYu anda 2 aday düAYmesi a�?elevated bira�? iAYsizliAYe mi iAYaret? JOLTS ve Beveridge eAYrisine baktA�AYA�nda faizle A�A�zülecek bir sorun mu görüyor yoksa yapA�sal bir sorun mu?

YarA�n piyasanA�n duymak istedikleri bunlar. Ancak son birkaA� ayda verilere güvenmek yerine FEDa��e güvenenler her aA�A�klamada yavaAY yavaAY mevzi kaybediyorlar. Bu nedenle yarA�n Yellen gerA�ekten güvercin ve ikna edici bir konuAYma yapamaz ise AYahin aA�A�klama yapmasA�na gerek olmadan piyasa bozulacaktA�r. Piyasa elbette ikna olmaya dünden hazA�r. Ama her durumda Eylül ayA�nda satA�AYlar yoAYunlaAYacak.

(Evet baAYlA�k nedeni ile kendimdenA�utanA�yorum 🙂 )A�

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar Hisse Senetleri ve Türev

Kral Öldü Yaşasın Kraliçe

Piyasalar Bernanke’nin ilgili ilgisiz her konuAYmasA�na odaklanadursun devir A�oktan deAYiAYti bile.A�Yellen bu hafta yapacaAYA� konuAYmada/ifadede cumhuriyetA�ilere de hoAY gA�rünmek iA�in beklentilerin A�tesinde AYahin bir tavA�r sergileyebilir. Ancak bir süredir kA�smen akademik, kA�smen de büyük kurumlarA�n makro raporlarA�yla sA�nA�rlA� kalmA�AY bir tartA�AYma dA�nüyor. Henüz bizde tartA�AYA�ldA�AYA�nA� gA�rmedim, ancak A�nümüzdeki dA�nemin “QE aAYaAYA� QE yukarA�”sA� olabilir. AslA�nda konu Jackson Hole toplantA�sA�nda kA�smen gündeme gelmiAY, ben de Woodford’un A�alA�AYmasA�nA� detaylA� olarak paylaAYmA�AYtA�m. GeA�tiAYimiz hafta içinde önemli FED ekonomistlerinin de bulunduAYu 2 A�alA�AYma yayA�nlandA�:

Birisi 70, diAYeri 90 sayfa olduAYundan A�zet geA�mek bile çok zor. Bu nedenle sadece üzerinde tartA�AYA�lan konuya deAYineceAYim. Azayet Yellen’n gerA�ekten bu politikanA�n uygulayA�cA� olacaAYA�nA� gA�rürsek elbette çok daha detaylandA�rmak gerekecek.

OPTIMAL CONTROL

TürkA�eye nasA�l A�evrilebilir bilemiyorum (optimal kontrol), ancak Yellen’in daha A�nce konuAYmalarA�nda da bahsettiAYi ve aslA�nda FED’in uzun süredir kullandA�AYA� ama baAY tacA� etmediAYi bir “politika”. FED uzun süre Taylor modelinden yola A�A�kan bir MB olarak gA�rüldü. 2003 sonrasA� dA�nemde Taylor’un da içinde bulunduAYu bazA� ekonomistler bu modelden ayrA�AYtA�AYA� iA�in balon oluAYtuAYu vs. konularA�nda da önemli iddialarda bulundu. AslA�nda pozitif bilimlerin bir terimi olan optimal kontrolA�bu vakada bir makroekonomik modeli (FED iA�in konuAYuyorsak FRB/US olsa gerek, bu modele daha A�nceki maillerimde detaylA� deAYinmiAYtim) farklA� kombinasyonlarla (faiz ve FED’in bilanA�osu) defalarca simule ederek belirlediAYiniz hedefe ulaAYan (iAYsizlik ve enflasyon) en uygun yolu bulmaya dayanA�yor.

Yellen bu konuya yakA�n zamanda deAYinmiAYti:

To derive a path for the federal funds rate consistent with the Committee’s enunciated longer-run goals and balanced approach, I assume that monetary policy aims to minimize the deviations of inflation from 2 percent and the deviations of the unemployment rate from 6 percent, with equal weight on both objectives. 17 In computing the best, or “optimal policy,” path for the federal funds rate to achieve these objectives, I will assume that the public fully anticipates that the FOMC will follow this optimal plan and is able to assess its effect on the economy.18A� The blue lines with triangles labeled “Optimal policy” show the resulting paths. The optimal policy to implement this “balanced approach” to minimizing deviations from the inflation and unemployment goals involves keeping the federal funds rate close to zero until early 2016, about two quarters longer than in the illustrative baseline, and keeping the federal funds rate below the baseline path through 2018. This highly accommodative policy path generates a faster reduction in unemployment than in the baseline, while inflation slightly overshoots the Committee’s 2 percent objective for several years.

Revolution and Evolution in Central Bank Communications

AAYaAYA�da konuAYmada yer verilenA�beklentiler, optimal politika ve M. Taylor kuralA�na gA�re işsizlik, PCE ve FED faiz oranlarA�nA�n seyrini gA�rebilirsiniz.

Hemen gA�zünüze A�arpacaktA�r OP çok daha yavaAY bir yükseliAY A�n görüyor.A�Tekrarlamakta fayda var bu konu Yellen’le gündeme gelmiAY olsa da FED 1990’lardan bu yana OP konusunu A�alA�AYmalarA�nda zaten kullanA�yor.

Yellen bu konuya A�nem verse de diAYer konularda olduAYu gibi yine realist, zira daha A�nceki bir konuAYmasA�nda;

“While optimal control exercises can be informative, such analyses hinge on the selection of a specific macroeconomic model as well as a set of simplifying assumptions that may be quite unrealistic. I therefore consider it imprudent to place too much weight on the policy prescriptions obtained from these methods, so I simultaneously consider other approaches for gauging the appropriate stance of monetary policy. “

Konu daAYA�lmasA�n, yukarA� bahsettiAYim Woodford’un A�alA�AYmasA� hatA�rlarsanA�z artA�k QE fazla bir iAYe yaramA�yor iA�erikliydi. DiAYer MB A�rnekleri kullanA�larak forward statementler yaniA�FED’i baAYlayA�cA�, piyasanA�n A�nündeki belirsizlikleri kaldA�ran A�hedeflemelerin de A�nemine deAYinmiAYti.

AAYaAYA�da ABD’nin potansiyel GDP’ini ve cari GDP’sini görüyorsunuz. Hedef elbette kA�rmA�zA�nA�n maviyi yakalamasA� veya geA�mesi.

YukarA�nda bahsettiAYim 2 A�alA�AYmada ise;

Summarizing these results, for this baseline, model and simple policy rule, reducing the unemployment threshold improves measured economic performance until the unemployment threshold reaches 5.5 percent; a further reduction in the threshold to 5.0 percent, however, reduces welfare, as the control of inflation becomes notably less precise.”

iAYsizlikte 7% veya 6.5% veya 5.0%A�deAYil de 5.5% hedefinin daha verimli bir sonuA� A�A�kartacaAYA�nA� A�n gA�rünce, “FEDiQE azaltA�lmaya baAYlandA�AYA�nda işsizlik oranA�nda bir düAYüAY veya NGDP hedeflemesine benzer bir uygulama baAYlatarak piyasayA� dengeleyecek” beklentisi yoAYun olarak teknik düzeyde tartA�AYA�lmaya baAYlandA�.

AAYaAYA�da A�eAYitliA�hedeflerde PCE, işsizlik oranA� ve output gapin seyrini gA�rebilirsiniz.A�5.5% hedeflemesinin faiz arttA�rA�mA�nA� 2017ye A�teleyeceAYini düAYünenler olduAYu gibi A�alA�AYmanA�n bazA� tablolarA�nda bu sadece 1 veya 2 A�eyreklik bir A�telemeye neden oluyor , yani 2015 sonu ve 2016 baAYA� arasA�nda hareket ediyor.

Bu konu Yellen’in aklA�nda önemli bir yere sahipse, ki artA�larA� ve eksileri ile konuAYmalarA�nda yer veriyor, A�nümüzdeki dA�nemi okuyabilmemiz aA�A�sA�ndan çok önemli olabilir. FED’in kuru kuruya QE’yi azaltmayacaAYA� ve mutlaka piyasaya faizler konusunda oyalanacaAYA� yeni bir oyuncak vereceAYi kesin. AsA�l “balon” bu adA�mdan sonra oluAYacaktA�r.

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar