Ya hep ya hiA�

Tüm piyasalar aA�A�sA�ndan gerek teknik gerekse temel olarak çok kritik olduAYunu düAYündüAYüm günlerden/seviyelerden geA�iyoruz. 21 AAYustos'ta yayA�nlanacak olan tutanaklar FEDa��in parasal geniAYlemeyi bitirmeye ne kadar yakA�n olduAYunu gA�steren ilk iAYaret olacak.

ardından Jackson Hole toplantA�larA� geliyor. Bu defa çok önemli bir sinyal A�A�kmayacak gibi gA�rünse de piyasanA� yakA�ndan takip edeceAYine hiA� AYüphe yok. Günü geldiAYinde daha fazla detaylandA�rA�rA�m ancak FED QEa��yi bitirmeyi düAYünüyorsa mutlaka faizlerin ne zaman arttA�rA�lacaAYA�na dair bazA� gri alanlarA� netleAYtirmeye A�alA�AYacaktA�r. Ve bu da beklenenin aksine, QEa��nin sona ermesi nedeni ile düAYeceAYine inanA�lan , endeksleri çok daha yukarı seviyelere taAYA�yabilir.

Son günlerde gelen ve 5% civarA� sert bir geri A�ekilmeye iAYaret eden Hindenburg, Omen gibi teknik gA�stergeleri bir yana bA�rakA�rsak Nasdaq ve Russell gibi hA�zlA� hareket eden endeksler artA�k 2000 ve 2007 zirvelerinin net bir AYekilde kA�rA�ldA�AYA�na iAYaret ediyor. Tam 13 sene boyunca kA�rA�lamayan direnA�lerin kA�rA�lmasA� büyük bir hareketin iAYareti olabilir. Henüz iddialA� olmak iA�in erken olsa da endeksler iki yıl içinde çok yüksek primler kaydedebilir. Elbette bu gA�rüAYü deAYerlemeler aA�A�sA�ndan desteklemek çok kolay deAYil. Ancak yine de endekslerin A�nümüzdeki bir ay boyunca nasA�l bir seyir izleyeceAYi sanA�rA�m A�nümüzdeki 24 ayA�n da belirleyicisi olacak. DeAYerli metallerde de önemli geliAYmeler sA�z konusu.

Uzun süre sonra ilk kez gümüAY A�nderliAYinde bir yukarı hareket görüyoruz. GümüAY ve AltA�n rasyosunun da 67 seviyesinden 61a��e kadar gerilemesi hareketin güvenilirliAYini arttA�rA�yor. AltA�nA�n 1350 seviyesini test etmesini bekliyorum. Ancak asA�l sA�nav bu seviyenin aAYA�lmasA� ve 1420 seviyesinin gA�rülmesi ile yaAYanacaktA�r. GeA�miAY dA�ngülere baktığımızda AltA�nda ayA� düzeltmesinin (evet ben AltA�nA�n boAYa piyasasA�nda olduAYunu ve çok daha yükseleceAYini düAYünüyorum) bitmiAY olabileceAYine dair iAYaretler artA�yor. Ancak elbette ABD reel faizleri AltA�nA�n seyri üzerinde çok etkili olacak. Takip edilmesi gereken diAYer bir deAYerli metal A�ifti de Paladyum ve Platin. Bu ikilinin de oranA� 2002 seviyesine gerilemiAY durumda. Yani Platin Paladyuma oranla zayA�flamA�AY. Kesinlikle takip edilmesi gerektiAYini düAYünüyorum.

Bir süredir 2.75% seviyesinden dA�nen ABD 10 yA�llA�k getiriler de FEDa��in QE kararA�na baAYlA� olarak yA�nünü netleAYtirecektir. AslA�nda soru 2.75% kA�rA�lacak mA� deAYil ne zaman kA�rA�lacak. A�nümüzdeki yA�llarda bütün dünyada faizlerin yükselmeye baAYlayacaAYA�na dair teorimi zaten paylaAYmA�AYtA�m. Ancak bu yükseliAYin hA�zA� geliAYmekte olan piyasalar da dahil olmak üzere pek çok varlA�AYA�n fiyatlamasA�nda çok etkili olacak.

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar

zp8497586rq

Luddite Azant ve FED tutanaklarA�

<p style="text-align: justify;”>

Azayet yeni teknolojilere alA�AYamamak veya kullanmamak (tabii Luddism anlamA�nda olacak kadar AYiddetli deAYil 🙂 ) yaAYlA�lA�k belirtisi ise, bende çok AYiddetli bir sendromu var. üA� sayfadan uzun bir yazA�yA�/kitabA� iPad ile okuyamA�yorum. Mutlaka yazdA�rmam, altA�nA� A�izmem, not almam, altA� ay sonra o notlarA�n doAYru A�A�kA�p A�A�kmadA�AYA�nA� kontrol edip tekrar not almam ve daha sonra da arAYivime/kütüphaneme fiziken kaldA�rmam lazA�m. Tüm bunlarA�n tek bir iPad'de olmasA� beni manevi olarak yaralA�yor.

SA�ylemek istediAYim bu nedenle tatil sA�rasA�nda FED tutanaklarA�nA� okumadA�m, sadece yorumlarA� okudum. AAYaAYA�da deAYineceAYim 2 konuyu iAYlemiAY olanlar olabilir ama genel olarak atlandA�AYA�nA� ve sonra da Bernanke'nin konuAYmasA� ile iyice farklA� bir noktaya gidildiAYini düAYünüyorum.

Birinci nokta : Herkes FED tutanaklarA�ndan bahsediyor veya okumuAY ama bence en kritik cümle ekonomik beklentilerin A�zetiA�kA�smA�nda kullanA�lmA�AYtA�:

Participants also described their views regarding the appropriate path of the Federal Reserve's balance sheet. Given their respective economic outlooks, all participants but one judged that it would be appropriate to continue purchasing both agency MBS and longer-term Treasury securities. About half of these participants indicated that it likely would be appropriate to end asset purchases late this year. Many other participants anticipated that it likely would be appropriate to continue purchases into 2014.

BA�rakA�n eylülde veya aralA�kta QE'nin azaltA�lmasA�nA�, grubun yaklaAYA�k yarA�sA� bu yıl SONLANDIRILMASINI doAYru buluyor (aynA� ekonomi ve istihdam piyasasA�na bakmA�yoruz herhalde). FED'in 85 bin dolardan 0'a kaA� saniyede inebileceAYini gA�receAYiz. KatA�lA�mcA� sayA�sA� 19 olduAYuna ve bunlardan 1 tanesi varlA�k alA�mA�nA�n sürmesi taraftarA� olduAYunda gA�re (bu kiAYi Bullard olmalA�) 18 kiAYiden yaklaAYA�k 9 tanesi bu yıl QE'nin tamamlanmasA� taraftarA�. Yani “taper” falan deAYil “the end”. Bu arada üyelerden Duke geA�tiAYimiz günlerde istifa etti, ancak yerine birisi atanana kadar yasal olarakA�koltuAYunda kalabilir. Duke güvercin kanattan bir üyeydi. Bernanke'nin sene sonu gA�revini bA�rakmasA� konusu bence netleAYiyor…

A�kinci nokta: Temmuz veya Eylül (Eylül favorim) toplantA�sA�nda veya daha erken bir önemli organizasyonda FED A�nümüzde bir yol haritasA� koyabilir (faiz arttA�rA�mA� beklenti tablosu misali). Ve bu Bernanke'nin her sA�ylediAYine çok AYaAYA�ran piyasada daha yüksek volatiliteye neden olabilir. Düzeltmeleri bir kenara bA�rakA�rsa hisse piyasasA� daha yukarA�, bono getirileri daha yukarı ve dolar daha yukarı gidecek.

Participants generally agreed that the Committee should provide additional clarity about its asset purchase program relatively soon. A number thought that the postmeeting statement might be the appropriate vehicle for providing additional information on the Committee's thinking. However, some saw potential difficulties in being able to convey succinctly the desired information in the postmeeting statement. Others noted the need to ensure that any new statement language intended to provide more information about the asset purchase program be clearly integrated with communication about the Committee's other policy tools. At the conclusion of the discussion, most participants thought that the Chairman, during his postmeeting press conference, should describe a likely path for asset purchases in coming quarters that was conditional on economic outcomes broadly in line with the Committee's expectations. In addition, he would make clear that decisions about asset purchases and other policy tools would continue to be dependent on the Committee's ongoing assessment of the economic outlook. He would also draw the distinction between the asset purchase program and the forward guidance regarding the target for the federal funds rate, noting that the Committee anticipates that there will be a considerable time between the end of asset purchases and the time when it becomes appropriate to increase the target for the federal funds rate.

AslA�nda bu iki paragraf tam olarak neden QE'nin bu yıl bitebileceAYini de iA�eriyor. FED zayA�f ekonomi (bence), tehlikeli seviyede düAYük enflasyon (bence) ve yüksek işsizlik oranA� iA�in zaten uzun süre “sA�fA�r faiz” politikasA�nA� sürdüreceAYini (bunun neden piyasa tarafA�ndan kabul edilmediAYini yazmA�AYtA�m) sA�ylüyor ve QE'nin bu sorunlara yA�nelik bir strateji olduAYuA�algA�sA�nA� da bitirmek istiyor.

DahasA� Bernanke'nin konuAYmasA�ndan sonra piyasa haklA� olarak FED'in Eylüle kadar (indirim Eylülde baAYlayacak var sayA�mA� ile) gelecek verilerin kuvvetini takip edeceAYini düAYünüyor. Ancak üyelerden Stein teknik analiz dil ile anlatmak gerekirse “basit hareketli ortalama deAYil aAYA�rlA�klA� (hatta expo) ortalama kullanarak” karar vereceklerini sA�ylüyor. Yani bundan sonra gelecek her veri en azA�ndan bazA� üyelerin gA�zünde A�nceki veriler/trendden daha az A�nem taAYA�yor:

In addition to guidance about the ultimate completion of the program, market participants are also eager to know about the conditions that will govern interim adjustments to the pace of purchases. Here too, it makes sense for decisions to be data-dependent. However, a key point is that as we approach an FOMC meeting where an adjustment decision looms, it is appropriate to give relatively heavy weight to the accumulated stock of progress toward our labor market objective and to not be excessively sensitive to the sort of near-term momentum captured by, for example, the last payroll number that comes in just before the meeting.

Azant Manukyan

Müdür | Uluslararası Piyasalar

zp8497586rq