Faiz indirimine devam…

Merkez Bankası para politikası kurulu toplantısında bir hafta vadeli politika faizini %8,75’ten %8,25’e indirirken, faiz koridorunun alt bandını 50 baz puanlık indirimle %7,5’e taşıdı. Üst bandı ise olumsuz şoklara karşı %12’de tutmaya devam etti. Para piyasası faizleri zaten %8,0 civarında olduğu için piyasalar üzerindeki etki sınırlı kaldı.

Merkez Bankası küresel risk iştahına oynamaya devam ediyor. Önceki toplantıya benzer şekilde TCMB, küresel likidite koşullarındaki iyileşmeyi faiz indirimindeki ana neden olarak ortaya koydu. Avrupa ekonomisinden gelen yavaşlama sinyalleri ve petrol fiyatlarındaki gerileme Merkez Bankası’nın elini rahatlatmış görünüyor.

Enflasyondaki düşüşü arz yönlü şoklar sınırlıyor. Önceki toplantıya paralel enfl asyondaki çıkışın kuraklık nedeniyle gıda fiyatlarındaki artıştan kaynaklandığı vurgulandı. Kur geçişkenliği nedeniyle yaşanan enfl asyon baskısının sonuna yaklaşıldığı savunuldu. Banka enfl asyon beklentilerinde ve fiyatlama alışkanlıklarında bozulma görmedikçe arz kaynaklı şoklar nedeniyle para politikası duruşunu değiştirmeyeceği mesajını verdi.

Alt bantta yapılan indirim öncelikle mevduat faizlerine yansıyabilir. Öncelikle, son dönemde gecelik repo faizlerinin %8,0’e yakınsaması da dikkat alındığında alt bantta indirim aslında sürpriz değil. Bu indirime ilk tepkinin mevduat faizlerinde gerileme şeklinde olacağını, kredi faizlerindeki olası bir düşüşün ise üst bantta bir değişiklik olmaması nedeniyle gecikmeli olabileceğini düşünüyoruz.

Yeniden dengelenme hız kesebilir. Açıklanan son veriler Irak ve Suriye’deki gelişmelerin ihracat performansımıza olumsuz yansıdığını gösteriyor. Benzer şekilde, Euro Bölgesine ait son PMI ve sanayi üretimi verileri ekonomik toparlanmada yavaşlamaya işaret ediyor. Dolayısıyla yılın 2. yarısında yeniden dış dengelenmede bir miktar ivme kaybı görebileceğimizi düşünüyoruz.

Üst bant risklere karşı sabit bırakıldı. TCMB’nin hâlihazırda borç verme faizinde bir değişiklik yapmamasını küresel risk iştahında keskin bir düşüşe ve ani bir sermaye çıkışı senaryosuna karşı ihtiyatlı kalması olarak yorumluyoruz.

Getiri eğrisi yatay kaldıkça yeni indirimler gelebilir. Politika faizindeki indirimini küresel likidite koşullarındaki iyileşmeye bağlayan TCMB, para politikasındaki sıkı duruşun enfl asyonda kayda değer bir iyileşme görülünceye kadar yatay getiri eğrisi sayesinde sağlanacağını belirtti.

Piyasa etkisi: Beklentilerle büyük ölçüde uyumlu olan karara piyasa tepkisi sınırlı oldu. Yılın kalanında G3 ülkelerinden yeni bir parasal gevşeme sinyalinin gelmesi durumunda TCMB faiz indirimine devam edecektir. Beklenmedik bir nedenle küresel risk iştahı bozulursa Merkez Bankası politika faizi ile oynamadan likidite koşulları ile oynayarak politikasını sıkılaştıracaktır.

Serhat Gürleyen, CFA

Direktör | Araştırma

FED Sonrası

FED daha A�nce tutanaklarda gündemde olduAYunu aA�A�kladA�AYA� a�?rakamsal hedeflera�? konusunu yA�lA�n son toplantA�sA�nda hayata geA�irdi. Bu adA�mA�n tamamen sürpriz olarak deAYerlendirilmemesi gerektiAYini düAYünüyorum. Daha A�nce olduAYu gibi FED yine tutanaklarA� dikkatle okuyanlara gereken ipuA�larA�nA� saAYladA�. Peki FED tam olarak ne sA�yledi. Hedef uygulamasA�na geA�eceAYini düAYünenler arasA�nda olmama rağmen daha A�nce Evans tarafA�ndan telafuz edilen işsizlikte yüde 7 ve enflasyonda yüzde 3A� hedeflerinin aA�A�klanmasA�nA� bekliyordum. Ancak FED işsizlik iA�in daha iddialA� bir hedef verirken (6.5%) bu hedefe ulaAYmak iA�in uygulayacaAYA� politikalarA�n enflasyona neden olmayacaAYA� konusunda da ikna edici olmak iA�in daha düAYük bir seviye (2.5%) belirledi.

Ancak sadece bu hedeflere bakarak bir karara varmanA�n da hatalA� olacaAYA�nA� aA�A�kca belirtti. Pek çok kez işsizlik oranA�nA�n ne kadar saAYlA�klA� bir gerileme içinde olduAYunu tartA�AYtA�k. A�rneAYin aAYaAYA�da gA�rdüAYünüz gibi katA�lA�m oranA�nA�n A�A�kmesi ile saAYlanan bir işsizlik oranA�nda gerileme FEDa��i tatmin edecek mi? Bernankea��nin cevabA� hayA�r.

Peki ya düAYük ücretli istihdamA�n A�ne A�A�karak yüksek ücret saAYlayan iAYlerin yaratA�lamamA�AY olmasA�? Yine hayA�r.

DolayA�sA� ile piyasanA�n genelde yaptA�AYA� gibi bordorlarA�n ve işsizlik oranA�nA�n seviyesine bakarak bir karar vermekten ziyade çok daha derine inilmesi gerekecek. AynA� durum enflasyon iA�in de geA�erli. Enflasyona endeksli bonolarA�n seyri (TIPS), analist beklentileri, güven endekslerinde bulunan enflasyon beklentileri gibi pek çok gA�stergeye baktA�ktan sonra FED bir karar verecek. Bu arada emtia kaynaklA� bir yükseliAYle enflasyon 2.8%e yükselirse FED stratejisini deAYiAYtirmeyecek. Veya işsizlik oranA� bir ay 6.4%ün altA�na düAYer ancak kalA�cA� bir gA�rünüm arz etmezse FED yine harekete geA�meyecek.

Dün aA�A�klan ekonomik beklentilere baktığımızda FEDa��in daha A�nce olduAYu gibi AYu anda da 2015a��e kadar faizleri arttA�rmayA� düAYünmediAYini görüyoruz.A�

Peki tüm bunlarA�n varlA�k fiyatlarA�na etkisi nasA�l olacak. A�ncelikle FEDa��in bu adA�mla sona geldiAYini düAYünmüyorum. FED standart faiz indirimlerinden baAYlayarak bugünlere kadar geldi . Bu ekonominin düzelmediAYinin bir itirafA� niteliAYinde. Bir sonraki adA�mA�n da nominal GDP hedeflemesi olduAYunu düAYünüyorum. Ancak bu sonraki bir yazA�nA�n konusu.

FED Eylül- AralA�k 2012 döneminde de piyasadan 85 milyar dolarlA�k varlA�k alA�mA� yaptA�. Ancak Operation Twist dahilinde yapA�lan alA�mlar kA�sa vadeli bono satA�AYA� ile karAYA�landA�AYA�ndan bilanA�oyu büyütücü bir etkisi yoktu. Azimdi 45 milyarlA�k tahvil alA�mA� bilanA�oyu ve para tabanA�nA�n geniAYleyecek. Bu AltA�n ve Euro pozitif. A�te yandan 2007 yA�lA�nda petrolün aylarca yükselerek enflasyon üzerinde baskA� kurduAYu dA�nemde olduAYu gibi FEDa��in enflasyona karAYA� daha fazla tahamül gA�stereceAYi anlaAYA�lA�yor. Bu orta vadede bono negatif olacak. FEDa��in enflasyonla savaAYta geri kaldA�AYA�nA� anlayan bono yatA�rA�mcA�sA� bir noktada hA�zla bono poortfA�yünü boAYaltarak getirilerin yükelmesine neden olacaktA�r. Ancak henüz bu geliAYmenin en baAYA�ndayA�z.

A�te yandan Fiscal Cliff aAYA�lsa bile 1 trilyon dolarlA�k kA�sA�ntA�lar ve bir kesim iA�in bile olsa vergi artA�AYA� ilk aAYamada negatif etki yaratacaktA�r. ABD Şirket karlarA�nA�n GDPa��ye oranA�nA�n rekor seviyede olduAYunu düAYünürsek piyasanA�n kafasA�nda Şirket performanslarA�na yA�nelik kaygA�lar olmasA� doAYal. Bu nedenle kA�sa vadede gelebilecek bir satA�AY doAYal olur ancak aAYA�rA� sert olmamasA� durumunda alA�m yA�nünde kullanabiliriz.

Azant Manukyan

Müdür YardA�mcA�sA� | Uluslararası Piyasalar

zp8497586rq