Sabır: Hotel California vs The Final Countdown

AslA�nda tüm olan biten içinde (A�zellikle dolarA�n deAYer kazanmasA�nda)A�FED’in sabA�r kelimesini düAYürüp düAYürmeyeceAYi veya faizi Haziranda artA�rA�p artA�rmayacaAYA� sandA�AYA�nA�zdan daha az rol oynuyor olsa da, herkes doAYrusunun bu olduAYunu düAYünüyorsa elbette aAYA�rlA�AYA� da FED’in stratejisine vermemiz gerekiyor.

DüAYecek ,ama bir sor neden?

A�AYsizlik ve FED

YukarA�da işsizlik oranA�nA� ve FED’in ekonomik projeksiyonlarA�nda kullandA�AYA� alt ve üst beklenti sA�nA�rlarA�nA� görüyorsunuz. Geride kalan yA�llarda aradaki makas A�nce kapandA� ve nihayet oran bandA�n iA�ine de girmeye baAYladA�. O dA�nemde FED’in kendi A�alA�AYmalarA�nA� da kullanarak FED’in kendisi ve yancA�larA�nA�n üzerinde büyük gürültü koparttA�AYA� “KatA�lA�m oranA�nda gerileme” konusunun dA�nemsel deAYil büyük A�lA�üde demografik ve yapA�sal olduAYunu paylaAYtA�AYA�m çok yazA� olmuAYtu. Bugün her nasA�lsa KatA�lA�m OranA� yerinde A�akA�lA� olsa da ne FED’in ne de yancA�larA�nA�n aAYzA�ndan bu nokta konu ediliyor.

Risk iştahında engellenemez yükseliş…

 

Cumhuriyetçiler ve Demokratlar arasındaki görüşmelerin tıkanmasına rağmen küresel piyasalarda risk iştahı yüksek seyrini koruyor. Avro bölgesinin bütünlüğünü korumak için kararlılığını koruması ile ABD ve Asya’dan gelen güçlü ekonomik veriler ekonomik büyümenin yeni bir dip yapacağı endişesini azaltarak risk iştahını destekliyor.

Piyasalarla ilgili görüşlerimizde değişiklik yok. Büyümenin azalarak da olsa devam etmesi ve dünya ekonomisinde aşağı yönlü risklerin azalması ile küresel sermaye emin limanlardan riskli varlıklara yönelmeye devam edecek. Son dönemde ABD, Almanya ve İngiltere devlet tahvili faizlerinde görülen hafif yükselişi para politikasının beklenenden önce sıkılaştırılacağının değil risk iştahındaki artışın işareti olarak görüyoruz.

ABD’nin mali uçurumun kenarından döneceğini ve Avrupa’da işlerin kademeli olarak daha iyiye gideceğini öngördüğümüz baz senaryomuzda 2013 yılında gelişmekte olan ülkelere para akışının devam etmesini bekliyoruz.  Miktarsal genişleme ve finansal baskılama nedeniyle devlet tahvili faizleri tarihi olarak gördüğü en düşük seviyelere gerileyen ABD, Japonya Almanya ve İngiltere’de yatırımcılar  hisse senedinden, özel sektör tahviline, gelişmekte olan ülke varlıklarından emtiyalara uzanan riskli varlıklara yönelmeye devam edecekler.

Büyüme potansiyeli yüksek, kamu maliyesi güçlü, bankacılık sektörü sağlam, hane halkı borçluluğu düşük ve özel sektörü rekabetçi Türkiye  küresel risk iştahındaki artıştan  yararlanan piyasalardan birisi olmaya devam edecek. Ulusal tasarrufları yatırım ihtiyacının çok altında kalan Türkiye bu sayede uzun dönemli büyümesinin finansmanını daha ucuza sağlayacak.

2013 yılında Moody’s ve/veya S&P’nin Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesi sermaye girişlerinin daha da hızlanmasına yol açacaktır. Fitch’in sermaye artırımı sonrası ABD ve Asya’da daha önce Türkiye’ye hiç yatırım yapmamış oyuncuların ilgisinin arttığını gördük. İkinci bir not artırımı gelmesi söz konusu eğilimi hızlandıracaktır.

Geçtiğimiz yılların aksine 2013 yılında ekonominin önündeki temel risk sermaye girişlerinin çok artması durumunda dış borcun arttığı, Türk lirasının değer kazandığı, cari açığın çok yükseldiği bir sarmala girilmesi. Merkez Bankası başkanı Başçı geçtiğimiz haftalarda yaptığı konuşmada bu riskin farkında olduğu ve sermaye girişinin hızlanması durumunda Merkez Bankası’nın müdahale edeceğinin sinyalini verdi. Başkanın açıklaması sonrasında Türk lirası not artırımı öncesindeki seviyelere gerilerken, tahvil piyasasında ve borsada sermaye kazançları devam etti.

Geldiğimiz noktada Türk lirasını  ve İMKB’yi cazip bulmaya devam ediyoruz. Ancak devlet tahvili piyasalarında fırsat penceresinin kapandığına inanıyoruz. Mevcut seviyelerden alınacak devlet tahvillerinin vergi sonrasında reel getirisinin %1’in altına gerilediğini görüyoruz. 2013 yılında portföy getirilerinin görece yüksek getirili özel sektör tahvilleri, temettü verimi  yüksek hisse senetleri kullanarak artırılmasını öneriyoruz. Önümüzdeki haftalarda 2013 yılı yatırım fırsatlarını daha detaylı inceleyeceğiz.

Serhat Gürleyen, CFA

Araştırma Direktörü

FED Sonrası

FED daha A�nce tutanaklarda gündemde olduAYunu aA�A�kladA�AYA� a�?rakamsal hedeflera�? konusunu yA�lA�n son toplantA�sA�nda hayata geA�irdi. Bu adA�mA�n tamamen sürpriz olarak deAYerlendirilmemesi gerektiAYini düAYünüyorum. Daha A�nce olduAYu gibi FED yine tutanaklarA� dikkatle okuyanlara gereken ipuA�larA�nA� saAYladA�. Peki FED tam olarak ne sA�yledi. Hedef uygulamasA�na geA�eceAYini düAYünenler arasA�nda olmama rağmen daha A�nce Evans tarafA�ndan telafuz edilen işsizlikte yüde 7 ve enflasyonda yüzde 3A� hedeflerinin aA�A�klanmasA�nA� bekliyordum. Ancak FED işsizlik iA�in daha iddialA� bir hedef verirken (6.5%) bu hedefe ulaAYmak iA�in uygulayacaAYA� politikalarA�n enflasyona neden olmayacaAYA� konusunda da ikna edici olmak iA�in daha düAYük bir seviye (2.5%) belirledi.

Ancak sadece bu hedeflere bakarak bir karara varmanA�n da hatalA� olacaAYA�nA� aA�A�kca belirtti. Pek çok kez işsizlik oranA�nA�n ne kadar saAYlA�klA� bir gerileme içinde olduAYunu tartA�AYtA�k. A�rneAYin aAYaAYA�da gA�rdüAYünüz gibi katA�lA�m oranA�nA�n A�A�kmesi ile saAYlanan bir işsizlik oranA�nda gerileme FEDa��i tatmin edecek mi? Bernankea��nin cevabA� hayA�r.

Peki ya düAYük ücretli istihdamA�n A�ne A�A�karak yüksek ücret saAYlayan iAYlerin yaratA�lamamA�AY olmasA�? Yine hayA�r.

DolayA�sA� ile piyasanA�n genelde yaptA�AYA� gibi bordorlarA�n ve işsizlik oranA�nA�n seviyesine bakarak bir karar vermekten ziyade çok daha derine inilmesi gerekecek. AynA� durum enflasyon iA�in de geA�erli. Enflasyona endeksli bonolarA�n seyri (TIPS), analist beklentileri, güven endekslerinde bulunan enflasyon beklentileri gibi pek çok gA�stergeye baktA�ktan sonra FED bir karar verecek. Bu arada emtia kaynaklA� bir yükseliAYle enflasyon 2.8%e yükselirse FED stratejisini deAYiAYtirmeyecek. Veya işsizlik oranA� bir ay 6.4%ün altA�na düAYer ancak kalA�cA� bir gA�rünüm arz etmezse FED yine harekete geA�meyecek.

Dün aA�A�klan ekonomik beklentilere baktığımızda FEDa��in daha A�nce olduAYu gibi AYu anda da 2015a��e kadar faizleri arttA�rmayA� düAYünmediAYini görüyoruz.A�

Peki tüm bunlarA�n varlA�k fiyatlarA�na etkisi nasA�l olacak. A�ncelikle FEDa��in bu adA�mla sona geldiAYini düAYünmüyorum. FED standart faiz indirimlerinden baAYlayarak bugünlere kadar geldi . Bu ekonominin düzelmediAYinin bir itirafA� niteliAYinde. Bir sonraki adA�mA�n da nominal GDP hedeflemesi olduAYunu düAYünüyorum. Ancak bu sonraki bir yazA�nA�n konusu.

FED Eylül- AralA�k 2012 döneminde de piyasadan 85 milyar dolarlA�k varlA�k alA�mA� yaptA�. Ancak Operation Twist dahilinde yapA�lan alA�mlar kA�sa vadeli bono satA�AYA� ile karAYA�landA�AYA�ndan bilanA�oyu büyütücü bir etkisi yoktu. Azimdi 45 milyarlA�k tahvil alA�mA� bilanA�oyu ve para tabanA�nA�n geniAYleyecek. Bu AltA�n ve Euro pozitif. A�te yandan 2007 yA�lA�nda petrolün aylarca yükselerek enflasyon üzerinde baskA� kurduAYu dA�nemde olduAYu gibi FEDa��in enflasyona karAYA� daha fazla tahamül gA�stereceAYi anlaAYA�lA�yor. Bu orta vadede bono negatif olacak. FEDa��in enflasyonla savaAYta geri kaldA�AYA�nA� anlayan bono yatA�rA�mcA�sA� bir noktada hA�zla bono poortfA�yünü boAYaltarak getirilerin yükelmesine neden olacaktA�r. Ancak henüz bu geliAYmenin en baAYA�ndayA�z.

A�te yandan Fiscal Cliff aAYA�lsa bile 1 trilyon dolarlA�k kA�sA�ntA�lar ve bir kesim iA�in bile olsa vergi artA�AYA� ilk aAYamada negatif etki yaratacaktA�r. ABD Şirket karlarA�nA�n GDPa��ye oranA�nA�n rekor seviyede olduAYunu düAYünürsek piyasanA�n kafasA�nda Şirket performanslarA�na yA�nelik kaygA�lar olmasA� doAYal. Bu nedenle kA�sa vadede gelebilecek bir satA�AY doAYal olur ancak aAYA�rA� sert olmamasA� durumunda alA�m yA�nünde kullanabiliriz.

Azant Manukyan

Müdür YardA�mcA�sA� | Uluslararası Piyasalar

zp8497586rq