Kritik bir FOMC toplantısına daha giriyoruz (hangisi kritik olmadı ki zaten). 2013 yılında piyasanın toparlanan momentum ve kırılan tresholdlara rağmen Taperingi Mart 2014’te beklemesi ve şok yaşamasına benzer bir şekilde şu anda da risk Haziran 2015’te faiz artışı bekleyen piyasanın bir kez daha geride kalması. Önümüzdeki “2″ FOMC toplantısı bu ihtimalin ne kadar yüksek olduğunu göstermesi açısından önem taşıyor.
Piyasadaki Korkunun Kaynağı:
FED’deki durumu gözden geçirerek başlayalım.
Önce her üyenin az çok üzerinde uzlaştığı gerçek: “Participants generally agreed that both the recent improvement in labor market conditions and the cumulative progress over the past year had been greater than anticipated and that labor market conditions had moved noticeably closer to those viewed as normal in the longer run” Son tutanaklarda gördüğümüz bu cümleler “toparlanmanın beklenenden hızlı” olduğunu gösteriyor.
Başkan Yellen de JH toplantısında bunu kabul etti. “Indeed, as I noted earlier, they have improved more rapidly than the Committee had anticipated. Nevertheless, the Committee judged that underutilization of labor resources still remains significant” ve ekledi “bu durum sürerse faizler beklenenden önce artar”
20 Ağustosta tutanakları değerlendirirken: “Piyasayı rahatsız etmesi en muhtemel kısım ise”Moreover, many participants noted that if convergence toward the Committee’s objectives occurred more quickly than expected, it might become appropriate to begin removing monetary policy accommodation sooner than they currently anticipated. Indeed, some participants viewed the actual and expected progress toward the Committee’s goals as sufficient to call for a relatively prompt move toward reducing policy accommodation to avoid overshooting the Committee’s unemployment and inflation objectives over the medium term” bölümüne dikkat çekmiştim. Bundan haftalar sonra SF FED’in çalışması nedeni ile satış geldi yorumları bu nedenle çok yersizdi.
Uyuşmazlık
Gelelim ayrışılan noktaya. FED içinde kabaca 2 grup var diyebiliriz. Biri Yellen ve Fischer’in içinde bulunduğu yükte hafif ama pahta çok ağır “işsizlik halen önemli bir sorun üstelik enflasyon beklentileri de bozulmuş değil” grubu. Son sözü bu grubun söyleyeceğinden emin olabilirsiniz.
İkinci grup ise sıklet olarak çok daha hafif olsa da “mide bulandırabilecek” yani piyasayı etkileyebilecek olan toparlanma çok hızlı geliyor bir şeyler yapacağımızı net olarak iletelim grubu”. Şimdilik min. 3 kişi olduklarını düşünüyorum.
Eylül-Ekim Toplantılarının Konusu: Rutin görünüm updatelerinden ötesi.
Enflasyon ve beklentilerinin gidişatı, büyümenin genel durumu FOMC’nin kısa vadede bu 2 kalem yerine toplamda 4 kelimeyi tartışacaklarını gösteriyor. İstihdam piyasalarının durumunu tanımlayan 1-“significant underutilization ” ve para politikasını tanımlayan 2-“considerable time “. Dolayısı ile alternatiflerimiz , aynı kalmaları 1, 2 veya 1 ve 2’de beraber bir değişiklik. Mailin sonunda senaryoları analiz edeceğim.
Considerable time
Bu iki kelime FOMC’ye 13 Eylül 2012’de girdi. Daha önce tarih verilerek veya başka kelimelerle faizlerin düşük tutulacağı garantisi veriliyordu. Plosser’in şerhi, Fisher’in açıklamaları ,geçen hafta paylaştığım Mester’ın konuşması, SF’in hatırlatması kompo teorisi değil ise bu cümle Eylül veya en geç Ekimde kesinlikle değişmiş olacak. Zira uzun vadeli hedeflere yaklaştığımız bir ortamda 2012 versyon bir tanımlamanın kullanılması doğru sinyali vermiyor. Şayet bu toplantıda değişiklik gelmez ise Plosser’a ek olarak Fisher’in de şerh koyacağını düşünüyorum. Mester’in de katılması olası ama beklemiyor. 2 veya 3 şerh negatif bir gelişme olur. Rosengren’in bile bu konudan rahatsız olduğu bir ortamda Yellen’in 3 itirazla karşılaşması “uzlaşı” görüntüsünü bozar. (bu arada FED bir “balon takip komitesi” kurdu ). Ancak girişte de paylaştım bu değişiklik Ekim toplantısında taperingin bitişi ile de yapılabilir.
Significant Underutilization
Atlanta FED’in Yellen’in örümcek ağına lütfen bakın. Sol altta FED’in “underutilization“‘dan ne kast ettiğini göreceksiniz. Cari durum resesyon öncesi zirvenin çok gerisinde. FED piyasayı uyarmak mı istiyor yoksa gerçekten anlaşmazlık büyük mü bilemiyorum ancak geçen hafta paylaştığım bu çalışma FED’in istihdamdaki sorunların “yapısal” olduğunun kabulü. Ancak Yellen’in bu iki kelimeden tamamen vaz geçmesini beklemiyorum. Significant tanımı revize edilebilir.
Ekonomik Tahminler:
İşsizlik oranında 2014’e ek olarak 2015’te de aşağı yönde bir revizyon gelirse bu kaçınılmaz olarak “Faiz noktalarının” daha öne ve yukarı hareket etmesi anlamına gelecektir. Büyüme ve enflasyonda radikal bir değişiklik beklemiyorum..
Senaryolar:
Yellen basın toplantısında neler diyecek bilmiyoruz. Bu nedenle sadece FOMC açıklaması üzerinden tahmin yürütüyorum. Yellen her türlü şahin değişikliği nötralize etmeye çalışacaktır. Enflasyonun seyri de onun tarafında ve beklemesine müsaade ediyor.
1- Değişiklik olmaz. Hisseler yukarı, altın yukarı, UST yukarı, Dolar aşağı.Aşırı dolar longlar paniğe kapılır. Altın-UST ve Euro satmak için bu tepki idealdir.
2- Considerable Time (CT) ve Significant Underutilization (SU) beraber açıklamadan çıkartılır ve yerine net bir açıklanma koyulmaz. Hisse,altın,euro, UST sert aşağıya dolar yukarı.
3- CT çıkar SU kalır ve ekonomik beklentiler revize etmez. Bu noktada Yellen’ın açıklamalar (6 ay içinde mi faiz artışı gelecek) büyük önem taşıyacaktır. 2. senaryo kadar olmasa da piyasa negatif.
4- Sadece SU değiştirilir ve açıklama tutarsız bir hale gelir. Zayıf ihtimal.
Tren yola çıktı hangi istasyonlara uğrayacağı (Eylül?Ekim?) bahsedildiği kadar önemli değil. son durağın hangi gar olduğunu anlamamız daha önemli.
Fiyat beklentilerimi hafta içinde paylaşacağım.
Şant Manukyan
Müdür | Uluslararası Piyasalar Hisse Senetleri ve Türev
